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【資料圖】

全面注冊制時代開啟，是中國資本市場近30年最重要的改革之一。其中，定增市場作為資本市場支持實體經(jīng)濟(jì)重要的渠道之一，在全面注冊制時代將產(chǎn)生哪些變化？

本期《新基民入市百問百答》引入財通基金投行業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人胡凱源的最新分享，詳解全面注冊制對定增市場和定增投資所帶來的影響?！　?/P>

全面注冊制對定增的發(fā)行流程帶來哪些變化？

胡凱源：全面注冊制改革對定增市場的影響是具有里程碑意義的。我們對市場的長期跟蹤發(fā)現(xiàn)，定增市場是資本市場股權(quán)融資的“主力軍”之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，以2020定增新政以來為例，定增市場的規(guī)模分別達(dá)到6888、9082、7229億元，是同期IPO融資規(guī)模的1.7倍、1.7倍和1.2倍。

全面注冊制下的定向增發(fā)流程也將進(jìn)一步得到精簡優(yōu)化?？傮w而言，定向增發(fā)主要有三點變化：1）簡化發(fā)行條件，優(yōu)化發(fā)行審核注冊程序，取消發(fā)審委審核機制，由交易所負(fù)責(zé)審核上市公司的定增申請。2）各板塊上市公司證券發(fā)行程序趨于一致，分類審核機制和簡易程序?qū)⒔y(tǒng)一適用于主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司。3）強化自律監(jiān)管，加大追責(zé)力度，監(jiān)管部門將實行更嚴(yán)格的法律責(zé)任體系，并規(guī)定交易所可以對相關(guān)主體采取一定紀(jì)律處分。

全面注冊制的簡化發(fā)行流程和小額快速發(fā)行的區(qū)別在哪里？

胡凱源：簡易程序下的“小額快速”定增主要有兩大特點：一是融資額度小，最高3億元且不超過最近一年末凈資產(chǎn)20％。二是審核流程快。交易所在收到注冊申請文件后，2個工作日內(nèi)做出是否受理的決定，自受理之日起3個工作日內(nèi)完成審核并形成上市公司是否符合發(fā)行條件和信息披露要求的審核意見。

全面注冊制落地后，“小額快速”定增的覆蓋范圍更廣，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板公司一如既往搶先機的同時，主板公司也爭先搶嘗“小額快速”“頭啖湯”。從資本市場健康發(fā)展的角度來看，未來會有更多的公司通過簡單的程序進(jìn)行融資，市場會持續(xù)活躍。

全面注冊制對定增市場的投資具體會帶來影響和挑戰(zhàn)？

胡凱源：我們認(rèn)為，注冊制將給定增市場帶來更多的項目供給和篩選空間，同時對定增投資的策略研發(fā)能力和組合投資管理能力提出更高的要求。

一是，隨著定增標(biāo)的數(shù)量和規(guī)模擴(kuò)容，當(dāng)市場資金供給相對穩(wěn)定時，從供需關(guān)系角度可預(yù)見的，定增的折扣優(yōu)勢可能更加凸顯，定增策略或?qū)⒕哂虚L期投資價值。

全面注冊制對股權(quán)融資市場的影響將是多方面的，雖然過去在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板試行了注冊制，但隨著注冊制全面鋪開，將會有更大體量的股權(quán)融資項目以更快速度進(jìn)入到市場，從而打破現(xiàn)有市場資金與項目的供需平衡。股權(quán)融資不僅是已上市公司，全面注冊制對未上市公司也帶來了很多正面影響，隨著過去投的一些一級市場項目加快退出，很多過去從一級市場進(jìn)入到一級半市場的投資者也會重新審視一級市場的收益能力，不排除這些投資者折返。同時，無論是一級市場還是一級半市場，對于投資者而言，可選擇項目會明顯增多。

就定增而言，注冊制將審核權(quán)限下放到交易所的同時，也對審核流程及時間期限提出了更明確的要求，隨著IPO提速，上市公司基數(shù)不斷擴(kuò)大，定增項目也會在注冊制的引導(dǎo)下更多更快地供給到市場。包括主板也將引入小額快速融資機制，都進(jìn)一步加大項目供給。

對于投資者而言，選擇會變多，選擇難度會更大，通常折扣也可能有所期待。如果在資金總量不變的情況下，資金仍然會對行業(yè)龍頭或優(yōu)質(zhì)項目集中。而對于非熱門項目，對于投資者而言雖然可選機會增多，但是對識別能力也會有更高的要求。

所以，全面注冊制后對項目判斷能力要求的提高，將會逐步改變市場格局，希望能看到市場各個參與主體隨著全面注冊制的實施一起成長。

二是，全面注冊制帶來的便捷、高效再融資渠道，定增市場的熱度有望持續(xù)提升。以較為市場化的競價定增為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年競價定增發(fā)行規(guī)模分別為4389.80億元、5429.05億元、4731.49億元，定增項目審核流程將加快，發(fā)行程序更加便捷、更加市場化，未來定增項目的供給端將更加充裕。目前全市場待發(fā)的定增項目超過7000億元。這意味著，全面注冊制下的定增市場，對投資者提出了更高的要求。

項目供給增多，折扣可期，定增投資策略的研發(fā)迭代或值得期待，錨定定增折扣的定增量化對沖策略，可能也將迎來較好的配置時間窗口。

三是，全面注冊制改革將助推產(chǎn)業(yè)升級和國企轉(zhuǎn)型，給定增市場注入更多符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的投資機會。我們觀察發(fā)現(xiàn)，從試點階段注冊制板塊支持新興行業(yè)角度分析，資本市場的持續(xù)發(fā)展將引導(dǎo)更多資源向新興產(chǎn)業(yè)集聚；而注冊制下主板各項制度的改革優(yōu)化，將提升國企重組整合及分拆上市的效率，進(jìn)一步提升央企的核心競爭力和價值創(chuàng)造能力。

定增市場數(shù)據(jù)速遞

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.04。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。我國股市運作時間較短，不能反映證券市場發(fā)展的所有階段。

解讀：A股市場情緒回暖對定增市場影響或是正面的，全市場超過7000億元定增項目待發(fā)，可選空間可期。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.04，（不含可轉(zhuǎn)債，具體以發(fā)行公告為準(zhǔn)），歷史平均折扣不對個股情況、最終收益及未來情況構(gòu)成任何保證。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。我國股市運作時間較短，不能反映證券市場發(fā)展的所有階段。

解讀：隨著注冊制深化落地，定增項目地選擇會變多，選擇難度會更大，當(dāng)然折扣空間可能也會有所期待。

數(shù)據(jù)來源：Wind，2020.03-2023.04。

本文源自：金融界