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在中國的風投圈，有很多大咖，比如高瓴張磊、紅杉沈南鵬等。在張磊們掀起的造富神話中，過去的二十年，是中國風投最好的時代。

在這個年代里，有一位女性創(chuàng)投家，今日資本董事長徐新。她是網(wǎng)易丁磊、娃哈哈宗慶后、京東劉強東等富豪背后的推手，被外界稱之為“風投女王”。

不過，隨著中國風投遍地是黃金時代的逝去，徐新近些年來也沉寂了不少。直到今年4月份，徐新因諸多紛擾登上了熱搜：4月初的團購面包牛奶事件、4月中下旬擬套現(xiàn)知乎6億元等。這讓徐新的造富神話，又一次浮出水面。

這個巾幗不讓須眉的風投女王，還能以何實現(xiàn)造富神話?

01、風起香江

多名金融人士告訴市界，徐新棱角分明，氣場強大。作為風投人士，她擁有投資人的很多優(yōu)點，比如會選擇、敢下重注、有耐心。實際上，徐新作為風投人士的這些特質(zhì)，萌芽于擁有發(fā)達金融業(yè)的香港。

1988年，從南京大學外語系畢業(yè)后，徐新被分配到中國銀行總行的營業(yè)部，成為了一名柜臺營業(yè)員。“登記、復印、蓋章”三部曲，成為徐新的工作日常。

三年后，中國政府和英國政府聯(lián)合培養(yǎng)英國注冊會計師，銀行為工作出色的徐新，爭取到了一個名額。入學考試后，徐新被送到香港普華永道(世界四大會計師事務(wù)所之一)會計事務(wù)所，開始為期三年的培訓。這一年，是1992年。

彼時，離徐新進入風投領(lǐng)域還有一段距離。在普華永道受訓的那三年，徐新說是她“進步非�？斓娜�年，學會了什么叫拼搏，就是你工作沒有做完，你是不能睡覺的。”這種經(jīng)歷，無疑磨礪了徐新，讓她變得更有韌勁與耐心。

1995年，依托內(nèi)地以及快速發(fā)展的東亞經(jīng)濟，香港不僅成了溝通不同貨幣計價的最佳媒介，還擁有完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施，比如啟用基于最新IT技術(shù)的實時支付結(jié)算系統(tǒng)。這種系統(tǒng)，能夠第一時間對市場異動和大額成交做出反應(yīng)。

身處香港這樣的金融環(huán)境中，同一年，徐新的上司決定出來自己創(chuàng)業(yè)，投身風險投資行業(yè)。徐新也被上司邀請到了新公司百富勤。百富勤創(chuàng)立于1988年，一度是香港第一大華資券商。

在買殼上市更名為百富勤投資后，百富勤不僅在東南亞動作頻頻，還趁著中國內(nèi)地國企改革的浪潮，涉足國內(nèi)企業(yè)在香港的上市業(yè)務(wù)。那些年，百富勤成為大多內(nèi)地在港上市的H股、在港中資資本上市的紅籌股的主要保薦人。

比如海虹集團、中國海外、中旅香港、粵海投資、越秀投資、海虹投資及上海實業(yè)等等。在百富勤的工作經(jīng)歷，對徐新眼界的開闊、能力的提升、人脈資源的積累大有裨益。也是在這里，徐新逐漸形成了中國式投資理念。

在百富勤直接投資部任職的那幾年，徐新參與了很多大公司的合資并購案。其中，尤為出名的是：徐新牽線百富勤和法國飲料巨頭達能，對娃哈哈4500萬美元的注資。

雖然借力資本力量，娃哈哈終成中國家喻戶曉的品牌，但娃哈哈和資本之間的相處并不愉快。其中，2007年宗慶后披露達能強購娃哈哈事件，是二者矛盾爆發(fā)的焦點。雖然經(jīng)過一些列訴訟官司之后，雙方后來和平“分手”，但資本方與企業(yè)經(jīng)營方之間的微妙關(guān)系仍令人印象深刻。

娃哈哈后來的大獲成功，更令徐新深刻認識到：一個品牌只能做第一。然而，天有不測風云。就在百富勤拓展國際資本市場時，1997年股災來襲，由于大量投資沉淀在東南亞，百富勤爆發(fā)了債務(wù)危機，隨后通過清算的方式宣告破產(chǎn)。

1998年年初，告別百富勤后，徐新進入霸菱投資集團，成為霸菱亞洲的第一位員工。霸菱亞洲隸屬于ING荷蘭國際集團，辦公地點也是在香港，其定位是在亞洲市場尋找投資機會，包括中國、日本、韓國、印度等地，而中國市場是絕對的主力。也就是在霸菱投資，徐新接觸了許多國際事物。

徐新剛進入霸菱投資之時，得自己去募資，這從客觀上鍛煉了徐新。彼時，受亞洲金融風暴影響，資本對亞洲所有投資都頗為謹慎，募資難度比平日大。盡管如此，徐新還是募到了錢。

她的策略是低價投資，經(jīng)過一段時間，企業(yè)發(fā)展后，產(chǎn)生數(shù)倍賬面增值，把數(shù)據(jù)拿給LP看，自然有了說服力。比如徐新曾投資一個叫做BFL的軟件外包公司。雖然這是一家印度公司，但主要客戶是美國人，業(yè)務(wù)穩(wěn)定、毛利率高。在投資BFL，占股55%三年后，徐新從這一項目中，得到了6倍的回報。

即便是經(jīng)濟低潮，徐新看到值得投的，也毫不猶豫，尤為出名的是網(wǎng)易。在亞洲金融風暴的影響還未消散的1999年，徐新給外界當時并不看好的丁磊，投了500萬美元。后來的事，就家喻戶曉了，網(wǎng)易市值沖天，丁磊還成為了中國首富。

02、以何造富?

進入千禧年后，在物流和人氣匯聚下，香港的金融產(chǎn)業(yè)也越來越發(fā)達。與此同時，內(nèi)地有許多產(chǎn)業(yè)開始騰飛，比如互聯(lián)網(wǎng)、大消費等。打開眼界的徐新，看到了內(nèi)地市場巨大的投資潛力。

2005年，徐新自立門戶創(chuàng)辦了“今日資本”，總部設(shè)置在上海。那時，徐新確定了今日資本只投互聯(lián)網(wǎng)、大消費、新零售這三個賽道的投資理念。隨后，從香港轉(zhuǎn)戰(zhàn)上海后的十幾年里，徐新投了許多企業(yè)，如京東、唯品會、相宜本草、良品鋪子、避風塘、攜程等等。

徐新獲得的投資回報率是驚人的。京東2014年在美國紐約納斯達克上市后，持有京東7.8%股份的今日資本，賬面賺了100多億元人民幣，回報率超過160倍。除此之外，唯品會賺了50多倍，三只松鼠賺了50倍......

不夸張地說，徐新實現(xiàn)了真正意義上的名利雙收。繼2014年徐新成為福布斯中國最佳創(chuàng)投人第二后，2015年，徐新又躋身福布斯亞洲地區(qū)最具影響力女性商界領(lǐng)袖50人排行榜。2019年，徐新又被評為福布斯中國最佳投資人之時，還位居胡潤百富榜第351位。

那么，徐新究竟憑什么實現(xiàn)造富神話?市場化的初期，“依靠人際關(guān)系等資源，一方面能夠解決募資的問題，一方面能夠解決項目來源的問題。也就是說，能找到優(yōu)質(zhì)項目，投進去，還能退出來。”IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜告訴市界。

由于香港的投資經(jīng)驗，徐新比一般人更擁有國際視野。徐新正因為覺察到中國人，會像外國人一樣喝“洋氣的”瓶裝水，才有了她對娃哈哈與宗慶后的成功投資。

徐新無疑也是勤奮的。她曾經(jīng)說，“如果說我的投資，有些小小成就的話，那是因為我積累了三萬個小時。”徐新花很多時間去研究市場、調(diào)研品牌、見創(chuàng)業(yè)者。比如投資“三只松鼠”時，今日資本需要對300個消費者進行調(diào)查，每個消費者打半個小時電話。徐新親自上陣，打了80個電話。

與IDG熊曉鴿撒胡椒面式投資不同的是，徐新不投則已，一投就是大手筆。并且，對于客單價格較高或頻次較高的項目，徐新會持續(xù)加投。IT 桔子數(shù)據(jù)顯示，在今日資本的投資案例中，連續(xù)參與了19家企業(yè)的融資。

比如2006年投資京東1000萬美元后，2008年，徐新牽頭其他投資者，又向京東追加投資2100萬美元;又比如徐新2018年投資的興盛優(yōu)選，在兩年內(nèi)加倉了5次。

徐新還說，要相信品質(zhì)的力量、要相信復合增長的力量。在外界看來，京東之所以在阿里的天下，撕開一個大口子，也正是因為它很好詮釋了以上兩點。

參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理，也成為徐新造富的方法之一。在深圳前海紅岸資本管理有限公司基金經(jīng)理王兆江看來，投資人是否參與被投企業(yè)經(jīng)營，最重要是對自身的認知是否深刻，“很顯然，徐新懂經(jīng)營，又和企業(yè)管理團隊經(jīng)營理念契合，把握事物的本質(zhì)也到位。”

徐新不僅幫京東找來專業(yè)人才當財務(wù)總監(jiān)，還主動分擔了一半新財務(wù)總監(jiān)的工資。除京東外，徐新還督促在線下經(jīng)營得風生水起的良品鋪子做線上銷售，多渠道經(jīng)營大幅拓寬了收入。

幫助被投企業(yè)成為行業(yè)第一，也是徐新一直在思考的事。趕集網(wǎng)經(jīng)典的姚晨+小毛驢廣告，就是徐新幫助找知名廣告人策劃的。這個廣告幫助趕集網(wǎng)從落后對手58同城50%，變成超越對手。

有時候，無心插柳，柳也成蔭。今年4月7日，上海疫情來襲中，徐新團購面包牛奶難的截圖，在網(wǎng)絡(luò)瘋狂轉(zhuǎn)發(fā)之后，外界熱議也達到了頂峰，“身價高達160億元的風投女王也‘吃不飽’”。

沒過多久，徐新通過社交平臺透露，其投資的企業(yè)叮咚買菜，幫她解決了食材問題。輿論持續(xù)發(fā)酵后，徐新和叮咚買菜，由此大熱了一把。“在徐新的知名度和影響力下，與她團購面包牛奶事件有關(guān)的人和事，會形成一種輿論傳播。”柏文喜告訴市界。

對徐新成功的原因，柏文喜做了一個總結(jié)：“除了個人能力、時代風口外，還和她對于人性和市場的充分認知與把握，形成了獨特的方法論有關(guān)。”

03、生意越來越難做

花無百日紅。隨著人口紅利的消失，中國大消費的黃金時代，自2018年起就一去不復返了。2019年以來，隨著網(wǎng)民數(shù)量增長走向飽和，中國互聯(lián)網(wǎng)流量紅利時代也宣告終結(jié)。

大部分新零售，是在大消費黃金時代里，乘著互聯(lián)網(wǎng)的“風”發(fā)展的。大消費黃金時代的一去不復返、互聯(lián)網(wǎng)流量紅利時代的終結(jié)，使得過去野蠻發(fā)展的大消費企業(yè)，因無法享受到流量紅利，而面臨著前所未有的考驗。

這對宣稱只投互聯(lián)網(wǎng)、大消費、新零售三個賽道的徐新來說，并不是一件好事：除了咖啡品牌Manner與叮咚買菜外，徐新近些年投資的一些企業(yè)可謂命運多舛。

2019年投資的貝貝集團、鄰鄰壹、妙生活都折戟了，生鮮電商平臺妙生活在當年年底，就以關(guān)閉所有門店而黯然離場。鄰鄰壹和同程生活2020年戰(zhàn)略合并后，最終在2021年7月申請破產(chǎn)，成為社區(qū)團購倒下的一員。

2021年8月貝貝集團也走到了破產(chǎn)的一步;今日資本2021年投資的烘焙品牌墨茉點心局，在成立不到兩年時，也于今年年初爆出裁員的消息。2022年前三個月，今日資本僅完成兒童奶酪品牌奶酪博士的戰(zhàn)略融資，以及科技公司芯行紀的A+輪融資。

不同于對京東、叮咚買菜等公司股份的長期持有，徐新早早就清退了Manner的股份。盡管在徐新團購面包牛奶事件中，此前長期虧損的叮咚買菜由此火了一把，但對于它未來的發(fā)展前景，宇智博咨詢創(chuàng)始人石宇持有悲觀態(tài)度。

“叮咚買菜能掙錢的方式，就像美團一樣，需要大量的訂單。從配送模式和時間成本來看，叮咚買菜在一二線城市，得是非常剛性的需求，即訂單量足夠大的時候，它這個營收才能打平。”石宇向市界解釋道。

徐新的這番境況，還與市場化程度的加深有關(guān)。近些年來，中國多層次的資本市場日益成熟下，創(chuàng)投家們無法單純地依靠人際關(guān)系來驅(qū)動投資，而是需要自己的資源聚集與動員能力、企業(yè)的戰(zhàn)略管理與運營能力。

歸根結(jié)底，“徐新還是路徑依賴，因為騰訊，京東，網(wǎng)易等投資本質(zhì)相差不大，都屬于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟，如果徐新要延續(xù)神話，還是要擴寬能力圈，或者在能力圈之上，引領(lǐng)創(chuàng)新。”王兆江告訴市界。

對于流量紅利時代的消失，徐新并非沒有感知。早在2016年，徐新就發(fā)表演講說，做投資21年，第一次感受到冬天很寒冷，生意越來越難做。

或許基于此，近兩年來，今日資本的投資重心發(fā)生了轉(zhuǎn)移。從2020年起，徐新投向了硬科技賽道。從本質(zhì)來看，中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)變化下，硬科技賽道擁有難以估量的潛力。

2020年9月，今日資本領(lǐng)投了海柔創(chuàng)新D輪融資，這是一家做倉儲物流機器人的公司;11月，今日資本聯(lián)合軟銀愿景基金領(lǐng)投高仙機器人C輪融資，合計金額12億元。

從2020年至今，徐新一共投資了6家科技公司，占了投資總數(shù)的近三分之一。然而，徐新投資的硬科技賽道，很顯然是一個硬骨頭。從目前來看，徐新投資的科技公司，目前并沒有大的水花。與徐新之前投資的互聯(lián)網(wǎng)、大消費等賽道相比，硬科技賽道的側(cè)重點并不同。

“硬科技投資難度要大于消費和互聯(lián)網(wǎng)，越是高難度技術(shù)路線，所消耗的資金與時間要比消費長的多，比如投資芯片代工環(huán)節(jié)，多年積累才能進一小步，長期積累才能有質(zhì)變，想憑短時間就取得投資成果，幾乎不可能。”王兆江解釋稱。

徐新還能憑啥造富?石宇認為，徐新本身有互聯(lián)網(wǎng)的基因，可以投以數(shù)據(jù)化形式賦能傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。不過，王兆江認為，雖然徐新擅長的部分賽道目前處于一個瓶頸期，但她仍然可以沿著她的能力圈——民生消費路線繼續(xù)探索，比如線下體驗消費經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。畢竟，超出能力圈外的事物，要想成功并不容易。

今年4月，徐新憑借團購面包牛奶等事件登上熱搜后，位于上海的金融人士宋楓，云接待了不少或打聽徐新、或問他要徐新聯(lián)系方式的人。一名在一家互聯(lián)網(wǎng)公司擔任股東的朋友，向宋楓透露了希望找到徐新為其公司站臺的想法，“有徐新站臺，上市就不愁了。”

但問題是，徐新?lián)碛薪鹗种傅臅r代，早已經(jīng)過去了。對徐新來說，未來她面臨的考驗，遠比機會多得多。