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一組文件的流傳，再次引發(fā)了市場對于前海人壽流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。盡管文件的真實(shí)性目前還未被證實(shí)或證偽，但其中提及的600億元的退保金是否會(huì)壓垮前海人壽？面對市場的質(zhì)疑，5月17日，前海人壽發(fā)布回應(yīng)稱，“公司經(jīng)營正常，現(xiàn)金流穩(wěn)定。未來一年內(nèi)公司的流動(dòng)性指標(biāo)保持在合理安全的范圍。”

前海人壽的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)情況到底如何？和同類型公司相比又是什么水平？它們目前的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)整體情況如何？為此，第一財(cái)經(jīng)記者嘗試從多個(gè)指標(biāo)來進(jìn)行分析，并選取同樣以萬能險(xiǎn)為主的其他9家壽險(xiǎn)公司同業(yè)進(jìn)行橫向比較。

600億元預(yù)估退保金是否引起風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，2016年以萬能險(xiǎn)為主的保戶投資款新增交費(fèi)在規(guī)模保費(fèi)中占比超過70%的壽險(xiǎn)公司共有前海人壽、中融人壽、華夏人壽、君康人壽、信泰人壽、英大人壽、中華聯(lián)合人壽、瑞泰人壽、恒大人壽、復(fù)星保德信人壽10家。其中，中融人壽、恒大人壽2家的保戶投資款新增交費(fèi)占比超過90%，前海人壽這一比例則為78.02%。這些公司幾乎都受到了監(jiān)管政策的影響，面臨規(guī)模保費(fèi)下降和業(yè)務(wù)急需轉(zhuǎn)型所帶來的壓力。

第一財(cái)經(jīng)記者梳理這10家公司的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，由于保監(jiān)會(huì)在去年9月和12月分別對萬能險(xiǎn)為代表的中短存續(xù)期產(chǎn)品加以限制，這10家保險(xiǎn)公司中有8家在今年本該“開門紅”的一季度中遭遇了規(guī)模保費(fèi)的同比大幅下滑。其中，前海人壽作為唯一一家“開門紅”期間萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)被暫停的保險(xiǎn)公司，其規(guī)模保費(fèi)的下滑幅度最大，為70.17%;復(fù)星保德信、信泰人壽、中融人壽、中華聯(lián)合人壽的規(guī)模保費(fèi)同比降幅也超過了50%，而恒大人壽規(guī)模保費(fèi)同比上升7.4%。

在規(guī)模保費(fèi)迅速下降的期間，無法實(shí)現(xiàn)新增保費(fèi)的補(bǔ)充，同時(shí)由于這些公司過去主打的理財(cái)型萬能險(xiǎn)大多采用的是“長險(xiǎn)短做”的模式，即雖然保單有效期為5年或更長時(shí)間，但只在前2～3年收取退保手續(xù)費(fèi)，一旦退保手續(xù)費(fèi)不再收取，眾多投保者會(huì)選擇退保，形成大量的“到期型退保”。

從這10家2016年的退保金同比漲幅來看，前海人壽的退保金漲幅最大，較2015年上漲5.26倍達(dá)90.06億元，但這背后有保費(fèi)規(guī)模等因素影響。如果用當(dāng)期退保金與當(dāng)期規(guī)模保費(fèi)之比來看當(dāng)期退保金對當(dāng)期現(xiàn)金流的沖擊，君康人壽、英大人壽和前海人壽都在8.5%～9%的區(qū)間，而中融人壽由于之前對新業(yè)務(wù)和投資方面的監(jiān)管措施，2016年退保金甚至超過了當(dāng)年的規(guī)模保費(fèi)，使其遭遇巨虧。

對于國內(nèi)100多家壽險(xiǎn)公司中唯一被暫停萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)且同時(shí)被限制新產(chǎn)品報(bào)備的前海人壽，退保金是否會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)?

針對上述文件中前海人壽的600億元預(yù)估退保金，有保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士表示，這只是預(yù)估數(shù)據(jù)，每個(gè)保險(xiǎn)公司在年初均會(huì)對當(dāng)年的退保金額進(jìn)行預(yù)估，預(yù)估數(shù)據(jù)并不等于實(shí)際發(fā)生退保。而衡量退保金是否會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)，償付能力指標(biāo)及流動(dòng)性指標(biāo)就變得異常關(guān)鍵。

5月17日，前海人壽的公告稱，自去年12月以來，前海人壽一直積極做好現(xiàn)金流監(jiān)測和客戶服務(wù)工作，每日監(jiān)測現(xiàn)金流情況，目前公司經(jīng)營正常，現(xiàn)金流穩(wěn)定。未來一年內(nèi)公司的流動(dòng)性指標(biāo)保持在合理安全的范圍。前海人壽堅(jiān)決執(zhí)行“保險(xiǎn)姓保”的監(jiān)管要求，堅(jiān)持全面轉(zhuǎn)型，深耕傳統(tǒng)保險(xiǎn)，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)保障型和長期儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品，持續(xù)為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出應(yīng)有貢獻(xiàn)。

前海人壽在回應(yīng)中表示，根據(jù)其2017年一季度償付能力報(bào)告，公司核心償付能力充足率及綜合償付能力充足率分別為60.52%及121.04%，均高于監(jiān)管要求。

目前保監(jiān)會(huì)對于核心償付能力充足率及綜合償付能力充足率要求分別不低于50%和100%，否則就將采取一系列監(jiān)管措施。

根據(jù)上述另外9家壽險(xiǎn)公司的今年一季度償付能力報(bào)告，它們在一季末的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率也均達(dá)到了監(jiān)管要求。

其中，中華聯(lián)合人壽的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率均達(dá)到639.68%，而前海人壽和華夏人壽的核心償付能力充足率以及瑞泰人壽和恒大人壽的綜合償付能力在這10家公司中相對較低。同時(shí)，在這10家中，僅有前海人壽、復(fù)星保德信、中融人壽三家的一季末兩大償付能力指標(biāo)均較上季末稍有提升。

凈現(xiàn)金流為負(fù)如何看待

而在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方面，前海人壽由于在今年一季度償付能力報(bào)告中的該季度凈現(xiàn)金流為-124.41億元而被市場詬病。

事實(shí)上，根據(jù)財(cái)務(wù)專業(yè)人士介紹，上述數(shù)字更多地表明這段會(huì)計(jì)期間的現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入，其原因也可能是因?yàn)槟瓿蹴?xiàng)目投資增多等因素，并不能因?yàn)槟扯螘r(shí)間的凈現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)而直接認(rèn)為公司整體的流動(dòng)性出現(xiàn)問題。在衡量保險(xiǎn)公司未來的整體流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中，存量資產(chǎn)顯然是要被考慮在內(nèi)的。

況且，在這10家公司中有多家存在一季度凈現(xiàn)金流為凈流出的狀態(tài)，甚至，一些大型險(xiǎn)企，如中國人壽(-130.01億元)等在一季度也出現(xiàn)這樣的情況。

在償付能力報(bào)告中，綜合流動(dòng)比率和流動(dòng)性覆蓋率通常是衡量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的兩大重要指標(biāo)。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)的定義，綜合流動(dòng)比率反映保險(xiǎn)公司各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債在未來期間現(xiàn)金流分布情況以及現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的匹配情況。流動(dòng)性覆蓋率反映保險(xiǎn)公司在壓力情景下未來一個(gè)季度的流動(dòng)性水平，是優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)的期末賬面價(jià)值和未來一個(gè)季度凈現(xiàn)金流的比值。其中，優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)是指在壓力情景下，在無損失或極小損失的情況下容易快速變現(xiàn)且無變現(xiàn)障礙的資產(chǎn)，通常由現(xiàn)金、國債、央票、部分AAA級債券、上市股票按一定折算比例計(jì)算而成。

前海人壽一季報(bào)顯示，其未來一年內(nèi)的綜合流動(dòng)比率為198%，這一水平在這10家同類型公司中排名第3。君康人壽、信泰人壽、中華聯(lián)合人壽這一比例均只有60%～70%。

君康人壽表示，綜合流動(dòng)比率降低是由于公司賬面萬能險(xiǎn)負(fù)債久期較短，存在一定程度的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。目前公司正積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大幅降低短期萬能險(xiǎn)產(chǎn)品銷售，主推中長傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品，并著力發(fā)展期繳業(yè)務(wù)，不斷增加負(fù)債久期;同時(shí)公司將優(yōu)化資產(chǎn)配置保證流動(dòng)性持續(xù)充足。

中華聯(lián)合人壽則表示，未來三個(gè)月、一年內(nèi)的綜合流動(dòng)比率有所下降，主要原因是萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)未來存在集中給付。公司將適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置，增加流動(dòng)資產(chǎn)，從而滿足資金需求。

而在流動(dòng)性覆蓋率方面，前海人壽一季度末為257%，其他9家同類型公司在保監(jiān)會(huì)規(guī)定測算的兩個(gè)壓力測試下流動(dòng)性覆蓋率也均高于100%。

除此之外，壓力測試下的凈現(xiàn)金流也是重要指標(biāo)。前海人壽在一季度償付能力報(bào)告中表示，公司使用現(xiàn)金流壓力測試方法對未來三年進(jìn)行了評估，測試結(jié)果顯示公司整體未來各期現(xiàn)金流均為凈流入。

上述流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也從一定側(cè)面反映了在公司遭遇大量現(xiàn)金支出時(shí)，迅速的資產(chǎn)變現(xiàn)能力是一大重點(diǎn)。

在2016年年報(bào)中，前海人壽表示，截至去年12月31日，公司現(xiàn)金及流動(dòng)性管理工具占上季度末總資產(chǎn)的比例為22.66%，符合保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的流動(dòng)性監(jiān)管要求。

根據(jù)2014年《保監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，投資流動(dòng)性資產(chǎn)與剩余期限在1年以上的政府債券、準(zhǔn)政府債券的賬面余額合計(jì)占上季末總資產(chǎn)的比例低于5%應(yīng)當(dāng)向保監(jiān)會(huì)報(bào)告，并列入重點(diǎn)監(jiān)測。其中，流動(dòng)性資產(chǎn)是指庫存現(xiàn)金和可以隨時(shí)用于支付的存款，以及期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)換為確定金額現(xiàn)金，且價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)。

基于上述流動(dòng)性資產(chǎn)的定義以及由于保險(xiǎn)公司披露的局限性，故第一財(cái)經(jīng)記者選取了在資產(chǎn)中變現(xiàn)速度最快的貨幣資金和基本為短期的買入返售金融資產(chǎn)占比，前海人壽這一比重為21%，在上述10家公司中占比最高，其次是中融人壽的19%，而華夏人壽、君康人壽等5家險(xiǎn)企則在10%～16%。

值得注意的是，這10家險(xiǎn)企中有4家在去年年末存在賣出回購金融資產(chǎn)，其中，華夏人壽2016年末存在108.63億元的賣出回購，與貨幣資金之比約為1/3;英大人壽和中華聯(lián)合人壽的賣出回購余額也分別有5.73億元及3.23億元，和其貨幣資金或買入返售余額相比數(shù)額較大。

據(jù)了解，賣出回購與買入返售相對應(yīng)，是指金融企業(yè)與其他企業(yè)以合同或協(xié)議的方式，按一定價(jià)格賣出證券，到期日再按合同規(guī)定的價(jià)格買回該批證券，以獲得一定期間內(nèi)資金使用權(quán)的證券業(yè)務(wù)，屬短期融通資金性質(zhì)的業(yè)務(wù)。

“由于資產(chǎn)都是時(shí)點(diǎn)數(shù)，如果報(bào)表中在期末存在大量的賣出回購業(yè)務(wù)，那資產(chǎn)端的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物相關(guān)科目也可能存在一定‘水分’。”上述財(cái)務(wù)專業(yè)人士稱。但該人士也提醒稱，2016年末的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不代表目前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

同時(shí)，雖然前海人壽目前現(xiàn)金流情況穩(wěn)定，但對金融機(jī)構(gòu)而言，如何在已被暫停萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)和停止新產(chǎn)品報(bào)備近半年，且目前尚未恢復(fù)的情況下維持現(xiàn)金流穩(wěn)定，依然是擺在其面前的一大挑戰(zhàn)。

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