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(資料圖片)

5月的市場(chǎng)，受到“弱預(yù)期”和“弱現(xiàn)實(shí)”的影響，出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)情緒低迷。投資者都有點(diǎn)泄氣了，不禁想問“6月還能投嗎？怎么投呢？”

本期《新基民入市百問百答》邀請(qǐng)諾安基金來聊一聊關(guān)于“低迷期”的問題。

情緒低迷，更是“逆取”之時(shí)

其實(shí)從5月以來，市場(chǎng)的交易熱度就出現(xiàn)了明顯的下滑。

當(dāng)前市場(chǎng)情緒低迷到什么程度了呢？我們可以用“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率”來進(jìn)行衡量。這個(gè)指標(biāo)描述的是投資一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，需要多少額外的收益作為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。這個(gè)指標(biāo)的數(shù)值越高，說明當(dāng)前這類資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率超出無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)越高，那我們承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)去投資的“性價(jià)比”就越高。

海通證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至2023/06/02，當(dāng)前A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為2.89％，這個(gè)水平已經(jīng)高于2005年以來很長(zhǎng)一段時(shí)間里的平均水平了，說明此時(shí)在A股市場(chǎng)上承受風(fēng)險(xiǎn)得到的補(bǔ)償是高于歷史平均水平的，對(duì)于“逆取”來說，是比較“劃算”的時(shí)機(jī)。

圖片發(fā)布日期：2023-06-04

除了從大類資產(chǎn)比較以外，資金指標(biāo)也是重要的觀察投資者情緒變化的窗口。自2018年起，公募基金逐漸成為推動(dòng)市場(chǎng)行情的主要增量資金之一，所以通常我們會(huì)用公募基金中的偏股型基金發(fā)行規(guī)模作為市場(chǎng)情緒的參考指標(biāo)之一。

圖片發(fā)布日期：2023-06-04

從上圖直觀來看，當(dāng)前基金發(fā)行情況是相對(duì)低位的，而且如果我們刨除“季節(jié)效應(yīng)”，只跟過往（2018-2022年間）4、5月份對(duì)比，會(huì)發(fā)現(xiàn)：盡管一般而言，每年二季度是基金發(fā)行的淡季，4月和5月平均發(fā)行規(guī)模總額的均值仍分別為501億元、554億元；但是今年4、5月偏股型基金發(fā)行規(guī)模分別為261億元、336億元，還是明顯低于歷史同期水平。

俗話說，大家都喪失信心的時(shí)候，反而是布局的好時(shí)機(jī)。

小諾家的基金經(jīng)理韓冬燕也是這樣認(rèn)為。她表示，在這一階段，市場(chǎng)的基本面演繹往往是復(fù)雜的，投資決策需要通過定性和定量相結(jié)合的方式來進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，在綜合考慮凈資產(chǎn)收益率是否可持續(xù)提升、多種估值方式下的綜合估值水平、投資回報(bào)率、時(shí)間成本、回報(bào)確定性等等因素之后，再做出是否“逆取”、如何“逆取”的決策。

若“逆取”成功，投資則能實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”，同時(shí)從市場(chǎng)上漲中得到估值提升和從企業(yè)盈利中得到凈值增長(zhǎng)。

“逆取”的布局之道

在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，以往那些“找低估”、“找熱點(diǎn)”等方法都開始失去了吸引力，人心惶惶的時(shí)候，唯有“確定性”才是大家更想要去把握的?？梢哉f，全球的資金都在偏向于配置那些高自由現(xiàn)金流、高回購、高ROE、注重ESG、確定性更強(qiáng)的資產(chǎn)。

那么在23年宏觀復(fù)蘇形態(tài)和政策力度與形式均存在顯著不確定的背景下，哪些資產(chǎn)在23年更具有優(yōu)勢(shì)？

一類是“遠(yuǎn)端盈利資產(chǎn)”——數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下的大科技賽道。當(dāng)前，全球和A股都在追求“政策扶持+具有確定性產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”的新成長(zhǎng)資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新浪潮是確定的，中國(guó)政策扶持力度是確定的，雖然即期的A股業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不確定，但在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的背景下遠(yuǎn)期盈利的確定性折現(xiàn)值更高。

再從“業(yè)績(jī)驗(yàn)證”的角度來看，根據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)的一季報(bào)大科技賽道盈利情況，加總計(jì)算機(jī)/通信/電子/傳媒四個(gè)板塊并計(jì)算盈利表現(xiàn)可得，23Q1科技風(fēng)格整體凈利潤(rùn)同比達(dá)-20.6％，仍處于較低位震蕩；但若剔除電子后同比則達(dá)13.6％，相較22年大幅改善22.9％，已明顯跑贏全A盈利同比。

對(duì)于一季度市場(chǎng)比較熱門的大科技賽道中的“AI+”板塊，其中少部分算力硬件、以及海外業(yè)務(wù)占比較高的應(yīng)用企業(yè)已看到AI帶來的業(yè)務(wù)增量，但在整體風(fēng)格/行業(yè)上的業(yè)績(jī)體現(xiàn)尚不明顯。近幾月來國(guó)內(nèi)AI大模型百花齊放，各垂直應(yīng)用細(xì)分領(lǐng)域的AI融合加速，且海外科技巨頭一季報(bào)營(yíng)收及二季度指引均超出預(yù)期，對(duì)標(biāo)下，市場(chǎng)對(duì)于科技板塊Q2-Q3的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)要求將有所提升。

圖片發(fā)布日期：2023-06-05

即使此前大科技賽道內(nèi)部出現(xiàn)一些回調(diào)和輪動(dòng)，但是遠(yuǎn)端長(zhǎng)期看好科技板塊的邏輯并沒有改變。不過大科技賽道內(nèi)部分化比較大，在行業(yè)配置上也非常需要去偽存真。感興趣的朋友，可以通過小諾家的“科技超市”進(jìn)行參與配置，由基金經(jīng)理幫助大家去“優(yōu)中選優(yōu)”，把握細(xì)分行業(yè)和公司。

第二類是“永續(xù)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)”——也就是中特估 &；央國(guó)企重估板塊。前面提到過，當(dāng)前全球市場(chǎng)和A股都在給予安全資產(chǎn)以“確定性溢價(jià)”，在中特估的明確政策指向之下，市場(chǎng)也更關(guān)注有“政策扶持、低估值高股息且永續(xù)經(jīng)營(yíng)”的“中特估”。

這類資產(chǎn)盡管前期出現(xiàn)了一些回調(diào)，但是確定性還是相對(duì)來說比較強(qiáng)的。放在全球市場(chǎng)里，“確定性”都是當(dāng)前比較稀缺的具有投資價(jià)值的資產(chǎn)。

總的來說，當(dāng)前咱們中國(guó)還是處于高質(zhì)量發(fā)展的通道之中，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的時(shí)代背景下，即使面對(duì)市場(chǎng)低迷，也不必過度悲觀。還是可以適當(dāng)均衡配置，前瞻布局，勇敢“逆取”。

本文源自：金融界