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基金經(jīng)理手記
今年以來，同業(yè)存單市場呈現(xiàn)震蕩行情。2022年年末贖回潮后，貨幣政策寬松加碼，年初一年期同業(yè)存單利率從2.75%下探至2.4%。今年一季度，基于市場對信貸發(fā)力和經(jīng)濟回暖預期，一年期同業(yè)存單利率再次回到2.75%位置。二季度伊始，經(jīng)濟修復出現(xiàn)反復，銀行理財和貨幣基金等投資者加大同業(yè)存單配置力度，疊加銀行存款利率下調(diào)，一年期同業(yè)存單利率低至2.40%附近。
當前，一年期同業(yè)存單在2.40%阻力位窄幅震蕩，市場博弈情緒濃厚。我們認為，同業(yè)存單收益率仍有下行可能，長期限同業(yè)存單具有一定配置性價比。
從資金面定價來看，在經(jīng)濟弱復蘇背景下，市場仍需寬松的資金面作為支撐，資金價格快速收斂的可能性較低。以資金價格作為定價錨點，一年期同業(yè)存單與DR007(月移動平均利率)的歷史平均利差在40bp左右，目前一年期同業(yè)存單對應隱含的資金價格中樞在政策利率2.0%附近。
當前DR007仍在下行區(qū)間中，市場對經(jīng)濟弱復蘇的預期尚未改變，對進一步降息有所期許，資金利率仍然有較大下行可能，帶動同業(yè)存單長期限利率進一步下行。
從其他品種表現(xiàn)看，四月以來，短期限同業(yè)存單利率受資金面寬松推動，下行幅度高于長期限同業(yè)存單，反觀如遇稅期或季末月末時點影響，短端同業(yè)存單收益率會放大資金價格的波動沖至高位，配置性價比不高。
信用債方面，當前信用利差已壓縮至較低位置，考慮稅收和流動性等綜合因素，短端主力配置機構參與信用債意愿不強。另外，銀行存款利率下調(diào)后，存款向現(xiàn)金管理類產(chǎn)品轉移的情況仍在，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的配置需求使長期限同業(yè)存單的性價比進一步被挖掘。
從同業(yè)存單供給看，由于信貸投放較今年一季度的節(jié)奏有所放緩，銀行同業(yè)存單的發(fā)行意愿降低。四月末以來，同業(yè)存單一級市場募集量較少，提價意愿不強，同業(yè)存單的供給較為疲弱，同步制約同業(yè)存單二級市場利率的進一步上行。
站在目前時點，長端同業(yè)存單仍具配置價值。具體投資操作層面，需重點關注資金面邊際變化、研究信貸投放情況和跟蹤市場投資者行為等指標，及時調(diào)整投資策略。
核心提要●低電價或負電價預示著向更清潔、成本更低的資源過渡的機會●
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