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【資料圖】

《基金經(jīng)理投資筆記》宏觀策略系列

把脈經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn) 實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理升級(jí)

作者：平舒宇 浙商基金智能權(quán)益投資部基金經(jīng)理

目前國內(nèi)宏觀局勢(shì)呈現(xiàn)“強(qiáng)出口，弱進(jìn)口”的局面，與市場(chǎng)預(yù)期相反，進(jìn)一步證實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)較弱的現(xiàn)實(shí)。以中特估+AI為首的主題投資成為當(dāng)前市場(chǎng)主流，但當(dāng)前階段性行情接近尾聲，隨著進(jìn)入二季度，市場(chǎng)大概率從純主題投資向基本面邏輯過渡。結(jié)合經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，若國內(nèi)弱現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)狀持續(xù)，中特估+AI等主題投資大概率仍將延續(xù)，但市場(chǎng)可能從全行業(yè)普漲向基本面較硬的龍頭靠攏；若國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，市場(chǎng)大概率向與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)切換，值得密切關(guān)注。目前看好傳媒，計(jì)算機(jī)，電子，醫(yī)藥等行業(yè)，密切跟蹤機(jī)械和消費(fèi)行業(yè)演繹趨勢(shì)。

接下來我從宏觀、中觀、微觀來做一些具體的分享。

宏觀層面：

一季度以來中國宏觀經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)疲軟狀態(tài)，4月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)佐證，4月CPI同比增長(zhǎng)0.1％，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期；PPI同比下降3.6％，降幅比3月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。外貿(mào)方面呈現(xiàn)“強(qiáng)出口，弱進(jìn)口”的局面，其中以美元計(jì)價(jià)，4月進(jìn)口同比下滑7.9％，低于市場(chǎng)預(yù)期；出口同比增加8.5％略好于預(yù)期的8.0％；4月貿(mào)易順差902.1億美元，擴(kuò)大82.3％。金融數(shù)據(jù)方面，4月新增社融1.22萬元，嚴(yán)重低于市場(chǎng)預(yù)期的2萬億；新增信貸7188億，低于市場(chǎng)的1.4萬億，其中住戶部門貸款減少2411億元，短期、中長(zhǎng)期分別減少1255億元、1156億元；M2余額280.85萬億元，同比增長(zhǎng)12.4％，M1余額66.98萬億元，同比增長(zhǎng)5.3％。

截止5月14號(hào)，隨著五一小長(zhǎng)假的結(jié)束，消費(fèi)的階段性爆發(fā)并未帶動(dòng)消費(fèi)情緒的轉(zhuǎn)向，現(xiàn)階段需求仍呈現(xiàn)出疲軟態(tài)勢(shì)。此外“強(qiáng)出口，弱進(jìn)口”的顯示情況證明，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)確實(shí)沒有市場(chǎng)上想象的恢復(fù)的那么快，而國外需求也沒有想象的那么糟。整體上來看，國內(nèi)的需求仍處在探底的狀態(tài)，短期難見拐點(diǎn)，這點(diǎn)嚴(yán)重的壓制了市場(chǎng)情緒。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)雖然在加息節(jié)奏上放緩，但種種跡象表明，市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期似乎過于樂觀。由于經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)維持利率水平一段時(shí)間，以進(jìn)一步觀測(cè)其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)。因此，我對(duì)整體的宏觀情況保持謹(jǐn)慎中性的態(tài)度，關(guān)注國家政策和貨幣層面的利好政策，重點(diǎn)在于如何提振居民消費(fèi)意愿以及行業(yè)信心。

中觀層面：

由于宏觀情況疲軟以及市場(chǎng)信心缺失等問題，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)大多數(shù)行業(yè)景氣度的預(yù)期大打折扣。具體體現(xiàn)在與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)（如消費(fèi)），表現(xiàn)較差。其中22年年報(bào)和23年一季報(bào)以來，即便部分行業(yè)如新能源，機(jī)械，醫(yī)藥等領(lǐng)域業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，但由于市場(chǎng)對(duì)于宏觀前景的擔(dān)憂，使得市場(chǎng)對(duì)于這類行業(yè)整體的樂觀程度大打折扣。在此大背景下，以AIGC和中特估為首的主題性投資占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)位置。

AIGC屬于事件驅(qū)動(dòng)性質(zhì)，由于海外科技企業(yè)在AI技術(shù)的關(guān)鍵性突破帶動(dòng)的熱點(diǎn)爆發(fā)，以映射的形勢(shì)在國內(nèi)A股市場(chǎng)體現(xiàn)，市場(chǎng)從算力，軟件，應(yīng)用層面一次展開，行業(yè)呈現(xiàn)普漲狀態(tài)。中特估是政策驅(qū)動(dòng)性質(zhì)，主要是以國企和央企上市公司估值體系的變化。

當(dāng)前階段性行情都接近尾聲，二三季度市場(chǎng)進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，投資的邏輯主要是尋找確定性，結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況的發(fā)展趨勢(shì)，如果經(jīng)濟(jì)未來持續(xù)在底部徘徊，那么中特估和AI的行情大概率延續(xù)，市場(chǎng)會(huì)從此前的普漲行情向有基本面優(yōu)勢(shì)的個(gè)股集中，行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)率高，或有產(chǎn)品跟進(jìn)的公司會(huì)脫穎而出。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，那么市場(chǎng)大概率會(huì)向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)行業(yè)切換。

微觀層面：

從純主題投資向基本面投資靠攏，基本面數(shù)據(jù)和公司業(yè)績(jī)的確定性顯得更為重要。

TMT行業(yè)后續(xù)的投資方向也從算力切換至應(yīng)用領(lǐng)域，通信設(shè)備公司在一定程度上股價(jià)和后續(xù)需求都透支嚴(yán)重，向上空間有限。

應(yīng)用端傳媒行業(yè)個(gè)股的潛力依舊存在。首先，傳媒板塊此前長(zhǎng)期受壓制，情緒很難短時(shí)間釋放；其次，從基本面角度看，無論是政策周期還是行業(yè)周期都出現(xiàn)拐點(diǎn)，因此后續(xù)看好傳媒板塊中游戲，影院，廣告行業(yè)的龍頭企業(yè)。

計(jì)算機(jī)行業(yè)更看好智能制造，政務(wù)信息化，數(shù)據(jù)要素?cái)?shù)據(jù)安全領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，相比于AI板塊的火爆，這些領(lǐng)域龍頭企業(yè)的基本面確定性相對(duì)較強(qiáng)，股價(jià)和估值處于合理的位置，有一定的安全邊際。

電子行業(yè)屬于黎明前的黑暗，密切關(guān)注行業(yè)數(shù)據(jù)和公司基本面數(shù)據(jù)的變化。

繼續(xù)看好醫(yī)藥行業(yè)，目前行業(yè)整體向好的趨勢(shì)已經(jīng)逐漸形成，各龍頭的相對(duì)估值比較便宜。

新能源行業(yè)短期由于超跌嚴(yán)重，細(xì)分行業(yè)如光伏和風(fēng)電行業(yè)公司業(yè)績(jī)優(yōu)秀，反彈的概率比較大，但是由于籌碼結(jié)構(gòu)的問題，后續(xù)仍存在一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。

工程機(jī)械領(lǐng)域與國家經(jīng)濟(jì)走勢(shì)正相關(guān)，在一定程度上優(yōu)先級(jí)高于消費(fèi)領(lǐng)域，需要密切跟蹤各行業(yè)和公司基本面的數(shù)據(jù)變化。

說明：以上數(shù)據(jù)來源浙商基金、wind，截至2023年5月14日

【了解作者】

平舒宇：浙商基金智能權(quán)益投資部基金經(jīng)理，倫敦大學(xué)國王學(xué)院通信工程博士，歷任美國花旗銀行（倫敦）奇異衍生品量化分析師、中國工商銀行貴金屬業(yè)務(wù)部交易員等職務(wù)，2020年加入浙商基金，5年以上金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目前覆蓋計(jì)算機(jī)&通信行業(yè)。

本文源自：金融界

作者：平舒宇