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近幾年，量化投資越發(fā)受到關(guān)注。今年以來，量化私募產(chǎn)品平均收益為3.69%，而平均超額收益為-0.46%。量化策略超額收益不盡如人意，私募認為跟今年較為極端的行情、量化持倉特性等有關(guān)。

(相關(guān)資料圖)

對于量化投資后市，中國基金報記者采訪了多位私募人士，他們認為近期市場環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，量化策略出現(xiàn)業(yè)績分化。由于量化投資短期表現(xiàn)和市場高度關(guān)，超額分布并不均勻，需要不斷累積。建議投資者投資量化產(chǎn)品更著眼于長期，重點考察其在超額上的勝率和穩(wěn)定性。

量化私募年內(nèi)超額收益為負

多因素導(dǎo)致短期超額表現(xiàn)不佳

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日，有業(yè)績展示的4844只量化私募產(chǎn)品，年內(nèi)整體收益率為3.69%。其中，3364只產(chǎn)品實現(xiàn)正收益，占比69.45%；年內(nèi)平均超額收益為-0.46%，2236只產(chǎn)品實現(xiàn)正超額，占比46.16%。

細分來看，今年來中證1000指增和中證500指增產(chǎn)品表現(xiàn)較好，整體收益率分別為12.23%和10.06%；今年表現(xiàn)墊底的是量化CTA產(chǎn)品，整體收益為-1.2%。

“量化策略超額表現(xiàn)越發(fā)不明顯。今年以來量化策略的超額收益相對不好做，從市場來看，1月的行情主要是由符合外資偏好的大盤權(quán)重股主導(dǎo)的，量化策略偏好在中小盤挖掘超額，很難有較好的Alpha收益。2月至3月期間，市場行情集中在AI、傳媒、游戲、黃金等板塊，量化策略受到風(fēng)格、行業(yè)限制，極端的結(jié)構(gòu)化行情對于持倉限制嚴格的量化產(chǎn)品來說很難做出超額收益?！迸排啪W(wǎng)財富合伙人項目負責(zé)人孫恩祥說。

某中型量化私募表示，今年的市場環(huán)境對量化投資并不友好，量化私募整體超額中樞水平不高。少數(shù)行業(yè)占用了很大比例的流動性，其他行業(yè)沒有作為的空間。

格上財富金樟投資研究員關(guān)曉敏稱，近期量化產(chǎn)品超額表現(xiàn)較為平庸，當(dāng)市場表現(xiàn)為極端行情時，比如普漲、普跌、或者個別行業(yè)表現(xiàn)異常突出，量化多頭策略由于持倉分散的特性，不容易做出超額收益。

黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天認為，今年市場風(fēng)格切換明顯，個股表現(xiàn)分化加大，不同市值風(fēng)格的指數(shù)表現(xiàn)出較大差異，量化指增產(chǎn)品的收益出現(xiàn)偏離?！皬恼w來看，今年前四個月的量化超額收益相比去年同期有所下降。不過大部分指增和全市場量化選股的年內(nèi)超額收益為正，全市場量化選股和1000指增的超額表現(xiàn)普遍要好于500指增。”

不過，也有部分私募認為當(dāng)前市場環(huán)境對量化策略獲取超額比較有利。

世紀前沿私募表示，一季度前中段，寬基指數(shù)波動率持續(xù)走低，不利于量化策略的運行。但是從2月下旬開始，量化策略運行環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)，時序波動顯著回暖。交投活躍度在行情回暖的帶動下也有加速提升的跡象，3月兩市成交額相較前兩月有明顯提升，到月底突破萬億大關(guān)?！罢w環(huán)境回暖的趨勢持續(xù)，對量化策略獲取超額收益相對有利。量化策略出現(xiàn)了顯著的業(yè)績分化，管理人靈活性和波動控制價值凸顯。我們在組合層面有針對性地進行了暴露控制，2月底至今表現(xiàn)都不錯?！?/p>

寬德投資稱，今年以來，多數(shù)量化私募的500指增產(chǎn)品超額收益相對吃力，整體在不斷減弱。長遠來看，隨著資本市場的逐漸成熟，市場定價會更加有效，超額收益整體下降是必然趨勢，逐漸回歸到均衡水平。

蒙璽投資表示，相比其他投資類型，量化策略即使在復(fù)雜的行情下，依然在獲取超額收益方面享有較多優(yōu)勢。量化策略主要是通過挖掘市場無效性來獲取超額收益。隨著A股市場逐漸機構(gòu)化，市場有效性越來越高，超額收益獲取難度加大是大勢所趨。但與海外成熟市場相比，國內(nèi)量化市場依然有較大的超額獲取空間，國內(nèi)量化機構(gòu)仍然處于發(fā)展窗口期。

投資者應(yīng)更著眼于長期表現(xiàn)

關(guān)注產(chǎn)品超額勝率和穩(wěn)定性

實現(xiàn)短期超額收益越來越難，私募強調(diào)投資者應(yīng)更著眼于長期。

“量化策略本身也有周期，超額表現(xiàn)呈現(xiàn)周期性很正常，最直觀的體現(xiàn)就是在月度上并非平均分布。短期超額隨機性太強，不具備統(tǒng)計性。去年一季度行業(yè)超額出現(xiàn)整體回撤，5~8月就迎來了超額的大反彈。不能因為產(chǎn)品出現(xiàn)短期回撤就認為模型失效或者管理人出現(xiàn)問題，同樣也不能因為某段時間產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，就對管理人有不切實際的預(yù)期。將時間拉長來考察更接近管理人的超期預(yù)期表現(xiàn)?！鼻笆鲋行土炕侥紡娬{(diào)。

世紀前沿私募表示，量化超額分布往往是不均勻的，可能一個月偏低，下個月又很高，全年的收益是會不斷累積的。要接受某一個季度市場環(huán)境不好，超額收益比較難做的情況。如果稍微拉長周期，這種超額波動是很正常的?！巴顿Y者選擇量化產(chǎn)品時，不要看到歷史超額高就追進去，短期跑不贏指數(shù)就憂心忡忡，懷疑策略失效，這種錯誤模式需要規(guī)避。建議投資者進行長期配置，避免受短期市場波動的干擾。市場的波動和短期風(fēng)險無法避免，長期投資可以利用時間價值和持續(xù)的復(fù)利效應(yīng)實現(xiàn)更穩(wěn)定和可持續(xù)的回報增長。”

蒙璽投資認為，策略的周期性決定了產(chǎn)品業(yè)績在一定時間內(nèi)會出現(xiàn)均值回歸。所以，投資者盡量不要頻繁調(diào)倉，因為很容易追高，遇到回撤會很煎熬。如果認定了某個產(chǎn)品或機構(gòu)，不妨給出半年或一年以上的時間觀察。

在明汯投資看來，除外部環(huán)境影響，超額收益也存在天然波動，呈現(xiàn)一定的周期性——考慮到市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換較快，阿爾法的周期大致在季度級別，股票量化模型出現(xiàn)幾個月的超額回撤屬于正常范圍；貝塔的周期約為2~3年，一般會建議股票多頭的投資者持有三年以上的時間，淡化市場短期波動的影響。

孫恩祥稱，投資者投資量化產(chǎn)品相比主觀多頭能夠在波動率較低的環(huán)境下鎖定Beta收益的同時獲得超額收益。建議選擇一些業(yè)績時間較長、規(guī)模適中的量化機構(gòu)；同時厘清產(chǎn)品歷史正負超額業(yè)績歸因，不少量化私募機構(gòu)為了獲取更多超額收益放大風(fēng)險敞口，對標(biāo)指數(shù)偏離嚴重；此外要盡量選擇低估值賽道，切勿盲目追高。

雪球副總裁夏凡表示，在市場不具備大趨勢共識的環(huán)境中，熱點風(fēng)格切換迅速，AI等相關(guān)賽道的突出表現(xiàn)讓市場對整體阿爾法更加難以把握，很多策略超額波動較大。選擇量化私募產(chǎn)品時應(yīng)選擇久經(jīng)市場考驗、策略靈活、承壓能力強的頭部管理人，因子方向上更加多元化、更注重基本面及另類因子的策略管理人。“雪球在量化管理人的遴選上，一方面從投資體驗角度出發(fā)，考量超額收益的勝率和穩(wěn)定性；另一方面從配置差異性角度出發(fā)，通過收益來源、策略多樣性視角持續(xù)甄別和挖掘潛力選手?！?/p>

關(guān)于量化產(chǎn)品，千象資產(chǎn)合伙人、總裁呂成濤稱，任何策略都有周期性，建議投資者一是要堅守資產(chǎn)配置的框架，對各類資產(chǎn)投入合適的配置比例；二是要了解策略的內(nèi)在邏輯，對收益有合理的預(yù)期；三是要拉長持有周期，避免短期的追漲殺跌行為?！?/p>

鄒倚天表示，短期波動是正常的，建議投資者更關(guān)注超額收益的長期穩(wěn)健性。在產(chǎn)品選擇上，可以多關(guān)注指增產(chǎn)品以及全市場量化選股產(chǎn)品。全市場量化選股產(chǎn)品因為放寬了指數(shù)約束，更容易發(fā)揮量化模型的超額收益能力，也更容易發(fā)揮管理人的超額獲取能力。

寬德投資認為，投資者可以逐步建立統(tǒng)一的評估體系，關(guān)注對應(yīng)產(chǎn)品的歷史規(guī)模變遷、各個產(chǎn)品業(yè)績的一致性、注重對同一產(chǎn)品的長期追蹤，尤其要警惕投機性的產(chǎn)品展示策略。