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中國基金報記者 吳君

A股全面注冊制下首批主板新股要來了！

(資料圖)

近期，主板注冊制新股中重科技、登康口腔發(fā)布IPO定價結(jié)果，兩只股票的發(fā)行市盈率均突破以往23倍的“天花板”，受到市場關(guān)注。

私募人士認(rèn)為，全面注冊制取消了23倍發(fā)行市盈率的窗口指導(dǎo)，采取直接定價的方式，有利于企業(yè)以更市場化的股價進(jìn)行融資。未來機(jī)構(gòu)參與新股詢價，更需要關(guān)注企業(yè)基本面，包括商業(yè)模式、財務(wù)信息、行業(yè)地位等。以后主板新股零破發(fā)率或成歷史。

下周，首批10只主板注冊制新股將正式開啟網(wǎng)上申購，與廣大投資者見面。私募提醒，普通投資者需要注意新股可能破發(fā)，不能“閉眼打新”了，打新“躺贏”的時代已經(jīng)結(jié)束。投資者需要結(jié)合自身風(fēng)險偏好參與，研究新股基本面。

新股定價突破“23倍市盈率”上限

主板新股零破發(fā)率或成歷史

3月23日晚間，首批主板注冊制企業(yè)IPO定價結(jié)果出爐。滬市主板注冊制第一股中重科技本次發(fā)行價格為17.80元/股，對應(yīng)發(fā)行市盈率為29.01倍；深市主板注冊制第一股登康口腔的發(fā)行價格為20.68元/股，對應(yīng)發(fā)行市盈率為36.75倍。兩只新股將在3月27日進(jìn)行網(wǎng)上申購。

此次最受市場關(guān)注的是，在A股全面注冊制實施后，主板的新股發(fā)行也正式突破“23倍市盈率”的上限。

“中重科技發(fā)行PE29.01倍，登康口腔發(fā)行PE29.96倍，雖然都大于核準(zhǔn)制下的23倍，但仍然處于較為合理水平。全面注冊制落地后，投資者對注冊制主板新股發(fā)行PE的上升是有一定預(yù)期的，并且注冊制下新股定價的影響因素更為市場化，公司的商業(yè)模式、盈利能力、財務(wù)狀況、同業(yè)估值水平等都是需要考慮的地方。”涌津投資說。

星石投資表示，全面注冊制取消了23倍發(fā)行市盈率的窗口指導(dǎo)，允許主板、科創(chuàng)板采取直接定價的方式，這樣有助于優(yōu)質(zhì)企業(yè)以更市場化的股價進(jìn)行融資，有助于金融資源向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)、優(yōu)質(zhì)公司流入。新股定價主要關(guān)注企業(yè)自身基本面，例如業(yè)績增速、利潤率水平、研發(fā)支出等財務(wù)信息，公司核心技術(shù)壁壘，行業(yè)發(fā)展空間以及公司的行業(yè)地位等。此外，新股可比公司的估值水平也是參考因素。

睿億投資認(rèn)為，主板注冊制新股詢價和定價取消了23倍市盈率上限，將定價權(quán)交給市場，預(yù)計募資額也相比此前有所提高，新股的定價更趨向合理，更抑制新股投機(jī)性行為，更能發(fā)揮市場資源配置的作用?！癐PO市盈率較高可能是公司發(fā)展前景較好，對于新股定價而言，我們較關(guān)注新股的規(guī)模、成長性、技術(shù)性、行業(yè)狀態(tài)，公司地位、財務(wù)狀況等指標(biāo)，雙創(chuàng)打新已經(jīng)有這方面的經(jīng)驗，我們認(rèn)為參考標(biāo)準(zhǔn)類似。”

私募看好全面注冊制，是具有里程碑意義的改革。彩霞灣投資表示，注冊制在科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的試點非常成功，已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行3年多。這期間網(wǎng)下投資者豐富了新股定價經(jīng)驗，不僅包括基于基本面研究的等定價方法，也包括業(yè)務(wù)流程、合規(guī)風(fēng)控、人員培訓(xùn)等方面的管理經(jīng)驗?！拔艺J(rèn)為當(dāng)前的新股定價能基本體現(xiàn)其內(nèi)在價值，當(dāng)然定價能否得到市場的認(rèn)可還要等到上市之后。新股定價需要考慮的因素很多，宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)前景、個股基本面、未來的盈利能力、市場估值水平等?！?/p>

久期量和投資稱，主板實行注冊制后，參與打新需要關(guān)注的因素與雙創(chuàng)板無異，重點是上市公司自身的基本面因素和所在行業(yè)的分析?！爱?dāng)前新股的定價方式是將定價權(quán)交給市場，對投資者的專業(yè)知識和素質(zhì)提出了更高的要求，同時意味著主板新股零破發(fā)的記錄將成為歷史?！?/p>

“閉眼打新”時代已經(jīng)結(jié)束

投資者參與新股須注重研究

根據(jù)公告，下周首批主板注冊制新股將正式開啟網(wǎng)上申購。除了中重科技、登康口腔兩只新股在3月27日申購；中電港、常青科技、中信金屬、海森藥業(yè)四只新股的申購日為3月28日；柏誠股份、江鹽集團(tuán)、南礦集團(tuán)、陜西能源四只新股的申購日為3月29日。

對于普通投資者而言，在全面注冊制實施的背景下，未來參與打新不再是無風(fēng)險套利。久期量和投資表示，投資者需要注意未來注冊制主板新股可能破發(fā)，不能“閉眼打新”了。

星石投資坦言，全面注冊制實施意味著股市的“優(yōu)勝劣汰”現(xiàn)象會更加明顯，新股IPO定價會更加市場化，因此“無腦打新”的時代可能已經(jīng)結(jié)束。投資者在打新的時候需要改變原有“打新一定賺錢”的投資思路和觀念，全面注冊制下監(jiān)管的重心將逐漸向信息披露上轉(zhuǎn)移，因此投資者提高專業(yè)知識水平并對新上市公司進(jìn)行關(guān)注和研究可能是“打新”擁有更好體驗的重要途徑，打新過程中需要注重“理性投資”。

彩霞灣投資表示，打新“躺贏”的模式將不復(fù)存在，未來打新的難度加大。對于普通投資者來說，需要加強(qiáng)風(fēng)險意識、提高自身研究能力。對于網(wǎng)下投資者來說，需要合理審慎報價，承擔(dān)起專業(yè)投資者的責(zé)任。

結(jié)合自身風(fēng)險偏好、研究新股基本面，顯得尤為重要。利位投資稱，需要投資人明確的一點是，注冊制下，依靠“打新”去賺取無風(fēng)險收益的情況不復(fù)存在，投資人需要更加關(guān)注市場和企業(yè)自身的情況，去給出適合自己認(rèn)知和風(fēng)險偏好的報價。

睿億投資表示，注冊制改革之后對于投資者的認(rèn)知要求提高了，不能再像過往一樣，覺得打新中了就能賺錢。如果對新股誤判，不設(shè)漲跌幅限制的改革可能會使投資者造成不小損失，這就要求打新投資者更加謹(jǐn)慎，對公司有更深入地研究，通過綜合研判標(biāo)的是否值得投資。新的注冊制改革下投資者將逐步轉(zhuǎn)向價值投資，加速市場“優(yōu)勝劣汰”，有利于資本市場長期健康發(fā)展。

涌津投資認(rèn)為，對于打新投資者來說，新股定價是所有配售環(huán)節(jié)中的重中之重，合理的定價不僅可以充分滿足上市公司的融資需求，發(fā)揮資本市場的資金融通功能，更可以形成投資者、上市公司、承銷商之間三方平衡關(guān)系，促進(jìn)新股市場健康有序發(fā)展。對于網(wǎng)下機(jī)構(gòu)而言，除了認(rèn)真研究基本面，給出合理定價外，還需要不斷提高自身內(nèi)控水平，完善制度流程，方為長遠(yuǎn)之道。

私募積極參與注冊制下新股詢價

未來更關(guān)注基本面等因素

基金君了解到，不少私募機(jī)構(gòu)早就開始研究注冊制下新股發(fā)行，并積極參與詢價過程。睿億投資表示，公司一直在參與雙創(chuàng)新股的詢價，對每只新股都會深入研究，未來主板新股還是依照雙創(chuàng)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，主要圍繞公司市盈率和行業(yè)市盈率來進(jìn)行詢價，同時考慮公司及所在行業(yè)基本情況和發(fā)展的前景，以及重點關(guān)注公司市場地位和相關(guān)產(chǎn)品占有率情況，對一些比較認(rèn)可且估值合理的股票積極參與詢價，對估值偏高的也會戰(zhàn)略性放棄。

“作為專業(yè)機(jī)構(gòu)，我們將持續(xù)參與打新。我們認(rèn)為打新和詢價是分不開的，通過詢價能夠?qū)π鹿商崆罢J(rèn)知，同時也能收集到更多的市場信息。我們核心關(guān)注的還是個股估值是否匹配，對于超出認(rèn)知范圍的或市盈率過高的我們選擇放棄；其次主要圍繞低估值、具有成長性、有彈性的個股，也會結(jié)合市場炒作情緒做出相應(yīng)調(diào)整?！鳖|投資說。

利位投資稱，公司參與網(wǎng)下打新已經(jīng)有三四年了，長期跟蹤新股詢價機(jī)制的變化。注冊制后對新股的研究更加偏向于行業(yè)和個股研究層面，比如關(guān)注發(fā)行人所屬行業(yè)的競爭格局以及天花板，發(fā)行人的商業(yè)模式、競爭壁壘、盈利能力以及前景分析等，去判定IPO企業(yè)的投資價值。

久期量和投資表示，“我們將對雙創(chuàng)新股的研究平移至注冊制主板新股，繼續(xù)保持在申購前對上市新股的基本面研究，從而確定是否參與詢價以及如何定價。預(yù)計會繼續(xù)參與打新，重點關(guān)注上市公司基本面?！?/p>

私募稱未來參與新股基本面因素更重要。涌津投資表示，公司對新股的研究主要包括公司的商業(yè)模式、主營業(yè)務(wù)前景、盈利能力、財務(wù)狀況、管理層運(yùn)營能力等基本面因素，還關(guān)注公司所處行業(yè)供給需求關(guān)系、行業(yè)競爭格局、行業(yè)主要政策、可比上市公司情況等。除此之外，合理的估值定價模型也很重要。“我們一直積極參與網(wǎng)下新股配售，認(rèn)真研究，嚴(yán)格風(fēng)控。我們認(rèn)為網(wǎng)下機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮主觀能動性，結(jié)合企業(yè)基本面與市場研判，給出合理定價，規(guī)避不合理估值，主動擁抱新常態(tài)，共同維護(hù)新股市場健康有序發(fā)展?！?/p>

彩霞灣投資也說，公司一直在參與新股發(fā)行。管理上，非常關(guān)注作業(yè)務(wù)流程合規(guī)性，確保各項操作符合網(wǎng)下投資者的要求。定價方面，關(guān)注價格合理性，報價體現(xiàn)新股的價值。以后會參加打新，希望能發(fā)揮專業(yè)投資者的作用。

星石投資認(rèn)為，全面注冊制下，優(yōu)質(zhì)公司會脫穎而出，新股非市場化折價可能已經(jīng)消失，“因此我們關(guān)注的核心要素是新股公司基本面和成長性。打新市場中，專業(yè)投資者可能會逐漸占有更多的優(yōu)勢，參與新股時除了需要對新股基本面有一定把握，還需要考慮投資者自身的風(fēng)格和資金屬性?！?/p>

編輯：艦長

審核：木魚