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過去幾年，國內(nèi)量化私募行業(yè)迎來了一輪爆發(fā)式的增長，規(guī)?？焖亠j升，吸引了一批海外和國內(nèi)的頂級學霸加入其中，這也推動了國內(nèi)量化行業(yè)的快速崛起，但同時行業(yè)競爭也在加劇。

自2021年下半年以來，高頻量價賽道逐步擁擠，在中證500指數(shù)見頂?shù)谋尘跋?，頭部量化私募出現(xiàn)了一輪大面積回撤，不少私募開始封盤控規(guī)模并迭代策略。

(資料圖片僅供參考)

進入2023年，除了中證1000以外，量化的整體超額都在減弱。除了股票量化以外，量化CTA策略今年亦遭遇了回撤的挑戰(zhàn)。量化私募們?nèi)绾螒?yīng)對市場的變化和超額的衰減？隨著量化進入4.0時代，匯聚諸多學霸的量化私募們該如何突圍？

近日，第七屆中國資管精英大會在深圳舉行，思源量化投資總監(jiān)王雄、廣東宏錫基金合伙人陳迪強、鯤騰投資總經(jīng)理劉亮以及佳澤基金投資總監(jiān)陳力等量化投資大咖對上述話題進行了深入探討。

從“量化四大天王”到“量化六巨頭”

與股票多頭私募不同，國內(nèi)量化私募行業(yè)相對更加年輕，很多創(chuàng)始人和創(chuàng)業(yè)團隊都是80后的理工科學霸，成立時間較短，不少量化私募在2017年~2019年才創(chuàng)立，然后快速的晉級為百億私募。

2018年，九坤、幻方、銳天和致誠卓遠憑借著高頻的阿爾法策略，業(yè)績表現(xiàn)出眾，吸引了大量投資人的關(guān)注，規(guī)模迅速擴展，被市場稱為 “量化四大天王”。隨后市場轉(zhuǎn)熊，成交量快速萎縮，這種依賴交易的高頻策略開始遭遇瓶頸。

2019年和2020年，隨著指數(shù)的走強以及股指期貨的松綁，量化私募迎來大爆發(fā)，尤其量化指數(shù)增強策略平穩(wěn)上行，不少量化私募的規(guī)模也呈現(xiàn)指數(shù)級的增至，有私募曾經(jīng)達到千億規(guī)模。

不過，2021年下半年，在中證500指數(shù)見頂以及高頻量價賽道的逐步擁擠，頭部量化私募出現(xiàn)了一輪大面積回撤，不少私募開始封盤控規(guī)模并迭代策略。

思源量化投資總監(jiān)王雄表示，由于頭部量化私募持續(xù)的加強投研能力，盡管超額回撤巨大，最終還是通過自己的努力不僅修復了回撤，凈值還創(chuàng)下新高，頭部的規(guī)模開始穩(wěn)定下來。

截至目前，百億量化私募已達30家，頭部的格局從“量化四大天王”演變?yōu)椤傲炕揞^”。“量化六巨頭”分別為明汯、幻方、九坤、靈均、誠奇和衍復，“六巨頭”的管理規(guī)模均超過500億元，除了誠奇在深圳以外，其他幾家均在上海和北京。

王雄表示，從策略迭代的角度來看量化私募進化的歷史，實際上量化的進化特別快，幾年前用的方法和現(xiàn)在的方法已經(jīng)發(fā)生了代際的變化，量化早已從1.0到2.0，現(xiàn)在從3.0邁入4.0時代。

量化超額在衰減，私募：思考超額收益的來源

值得注意的是，自2022年以來，除了中證1000以外，量化的整體超額都在減弱。

王雄指出，2021年底的那一波回撤以及整個2022年，量化經(jīng)歷了一段困頓時期，指數(shù)增強策略遭遇了Beta大跌，導致量化私募產(chǎn)品面臨了非常大的挑戰(zhàn)，具體表現(xiàn)為高頻量價賽道非常擁擠、獲取超額收益難度加大，量化私募們都在探索新的方向。

2021年，中證500和滬深300的指增超額收益分別達到13.6%和12.2%；而2022年，則降至9.6%和8.7%。整體而言，滬深300的指增獲取超額收益的難度最大，2022年中證1000指增的超額則仍有13.5%。

2023年以來，量化超額衰減的趨勢仍在持續(xù)，頭部的500指增的超額在2%~3%。中證1000的指增超額相對較好，不少頭部的中證1000指增產(chǎn)品今年的超額已經(jīng)超過5%，主要源于中證1000短期的波動更大。

王雄認為，今年指增產(chǎn)品的超額較窄，這不是一個好的趨勢。因為作為指增策略，如果超額不夠豐厚的話，很可能就變成一個偏被動的產(chǎn)品了。市場波動并不可怕，可怕的是市場的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時，超額太單一，扛不住市場的風浪。

在王雄看來，“過去從小市值賺錢到高頻套利賺錢，再到指數(shù)增強追求穩(wěn)定的超額，如果有一種套利的方法，很多人都知道，融入的資金越來越多，策略就開始失效。每一次的‘量化危機’，都是某種套利的消失，都是對投資的某種回歸，我們要回歸投資的本源，思考收益的來源，從而找到真正前進的方向?！?/p>

王雄認為，量化不是什么神秘公式、神奇代碼，量化不是倚天劍屠龍刀一樣誰拿到都能賺錢。我們說量化是一種科學系統(tǒng)的投資方法論，要真正地用它研究本源和基本面。從人工智能的角度統(tǒng)一看，基本面和技術(shù)面只是處理不同的信息源和預(yù)測不同的時間尺度。

“我們最終的方向是回歸本源和基本面，通過兩條腿走路，統(tǒng)計概率優(yōu)勢加上堅實的基本面邏輯來實現(xiàn)長期的基本面的有效性?！蓖跣壅f。

量化須持續(xù)迭代策略，在不同資產(chǎn)內(nèi)部下功夫

值得注意的是，除了股票量化以外，量化CTA策略今年亦遭遇了回撤的挑戰(zhàn)。隨著量化進入4.0時代，匯聚諸多學霸的量化私募們該如何突圍？

廣東宏錫基金合伙人陳迪強表示，面對期貨市場持續(xù)低波動的行情，量化CTA的投資難度確實在加大，但私募還是應(yīng)該持續(xù)地做好迭代更新，讓自己的策略不斷適應(yīng)市場的變化，不能因為市場變化策略不適應(yīng)而去推卸責任。

“只有弄清楚策略是徹底失效還是階段性失效，才能找到虧損的主要原因。最終要不斷地優(yōu)化和開發(fā)新的策略，包括一些相關(guān)性的策略，這是我們的應(yīng)對方式?！标惖蠌娬f。

鯤騰投資總經(jīng)理劉亮也表示，我們在不斷地做不同邏輯的策略，并持續(xù)迭代。但投研的力量有限，不可能無限地招人，我們現(xiàn)在有40多人，但如果要將所有的策略都研究透也是非常難的事情。

“我們今年除了對CTA策略加強之外，重點對股票內(nèi)部的阿爾法進行研究。同時，在不同的資產(chǎn)內(nèi)部也要下功夫，它所帶來的相關(guān)性和互補性更好。就像我們爬珠穆朗瑪峰，你爬到頂上之后，四面望一下，會發(fā)現(xiàn)無論是從哪個面爬上去的，所看到的東西都是一樣的，所以市場最終一定是會寡頭化的，我相信我們每家頭部量化在這個過程中，能力都是不斷地跟上市場節(jié)奏?！眲⒘琳f。

佳澤基金投資總監(jiān)陳力則表示，其實我們并不害怕這種趨勢Beta的消失，量化更多擔心的是波動率的消失，整個量化市場不管是期貨還是其他，整個波動率水平都是走下行周期，波動率越低超額越難做。

“市場高波動時很好做超額，即風浪越大魚越貴，在低波動時也要去挖掘超額波動的因子，我們要去把握更多的超額收益的來源?！标惲φf。

王雄則認為，深入量化基本面是我們找到的突圍之道，我們通過非常長的時間迭代，正在探索量化4.0時代。核心的關(guān)鍵詞就是科技，出路在于科技，用高科技，投高科技。最終我們就是思考投資的本源，服務(wù)實體的本源。

校對：李凌鋒