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主講人介紹

紀(jì)曉天 上銀基金權(quán)益投研部研究員

(資料圖)

普渡大學(xué)學(xué)士，哥倫比亞大學(xué)碩士，擅長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)研究，把握產(chǎn)業(yè)前沿動(dòng)態(tài)，目前主要研究方向?yàn)獒t(yī)療器械、消費(fèi)醫(yī)療、美護(hù)。于2020年6月加入上銀基金。

一．市場(chǎng)概況

上周(2.13-2.17)A股各指數(shù)盤(pán)整收跌，上證指數(shù)周跌-1.12%，深證成指周跌-2.18%，創(chuàng)業(yè)板指周跌-3.76%。上周表現(xiàn)較好的行業(yè)主要有食品飲料、輕工、鋼鐵，表現(xiàn)較弱的行業(yè)有電力設(shè)備、電子、房地產(chǎn)等。

二．熱點(diǎn)關(guān)注

1、美國(guó)通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

1月美國(guó)CPI同比小幅回落至6.4%，僅下行0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比大幅回升至0.5%，為去年10月以來(lái)高點(diǎn)，略高于歷年同期平均水平。核心通脹壓力仍大，1月核心CPI同比小幅回落至5.6%，僅較上一月下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比依然高達(dá)0.4%，與上一月持平，高于歷史同期平均水平。

上銀基金表示，環(huán)比分項(xiàng)來(lái)看，核心商品由負(fù)轉(zhuǎn)正，包括房租在內(nèi)的核心服務(wù)通脹仍有較強(qiáng)粘性：房租環(huán)比漲幅小幅收窄，有觸頂跡象，整體仍處于較高水平，粘性仍較強(qiáng)。上銀基金表示，剔除房租后的核心服務(wù)通脹環(huán)比持平，除醫(yī)療服務(wù)環(huán)比漲幅收窄外，其他主要分項(xiàng)，如交通運(yùn)輸服務(wù)、娛樂(lè)服務(wù)、教育通信服務(wù)和其他個(gè)人服務(wù)等分項(xiàng)，環(huán)比漲幅均有所擴(kuò)大，顯示在勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張的背景下，與工資密切相關(guān)的核心服務(wù)價(jià)格仍有較大通脹壓力。

上銀基金表示，在1月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之前，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的轉(zhuǎn)向過(guò)于樂(lè)觀(guān),而強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀沒(méi)有預(yù)期中差。同時(shí)，美國(guó)通脹的回落也連續(xù)2個(gè)月不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于接下來(lái)的資產(chǎn)走勢(shì)有較大分歧，多空博弈加劇。

另一個(gè)需要關(guān)注的點(diǎn)是，上銀基金表示，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局在2月10日對(duì)CPI分項(xiàng)權(quán)重進(jìn)行了調(diào)整，主要是下調(diào)了二手車(chē)、油價(jià)等在CPI中的權(quán)重，同時(shí)上調(diào)房租等在CPI中的權(quán)重。從整體來(lái)看，CPI權(quán)重調(diào)整對(duì)CPI的影響相對(duì)較小，不影響下行趨勢(shì)，但可能會(huì)在一定程度影響CPI的下行斜率。權(quán)重調(diào)整后，2022年四季度的CPI下行速度被進(jìn)一步放緩，展望后續(xù)，權(quán)重的調(diào)整近期將進(jìn)一步放緩CPI下行速度，二三季度可能會(huì)加快CPI下行速度。

上銀基金表示，當(dāng)前市場(chǎng)的交易邏輯已從趨勢(shì)翻轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰淄�脹下行的斜率，在目前勞�?dòng)力緊缺的市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)擔(dān)心后續(xù)工資的下行幅度較低，可能會(huì)阻礙與工資密切相關(guān)的核心通脹下行斜率放緩。就業(yè)和通脹是美聯(lián)儲(chǔ)決定終點(diǎn)利率、高利率持續(xù)時(shí)間以及降息的兩大主要因素。

2、美國(guó)充電樁政策對(duì)國(guó)內(nèi)整樁企業(yè)的影響

美國(guó)拜登政府2月15日發(fā)布充電器網(wǎng)絡(luò)新標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)想要獲得兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案資助的充電樁，提出了生產(chǎn)地點(diǎn)上的限制，包括：

(1)即日起，充電器最終組裝在美國(guó)，充電器鋼鐵外殼的全生產(chǎn)流程在美國(guó)(包括從熔化到涂層)；(2)2024年7月1日起，以采購(gòu)成本計(jì)算，至少占比55%的組件要產(chǎn)自美國(guó)。

短期來(lái)看，上銀基金表示，限制政策對(duì)國(guó)內(nèi)整樁企業(yè)出海會(huì)產(chǎn)生一定影響。考慮到該政策對(duì)產(chǎn)地的限制，目前規(guī)劃出口的整樁企業(yè)在今年的海外收入上會(huì)受到影響。但長(zhǎng)期來(lái)看，考慮到美國(guó)目標(biāo)建造50萬(wàn)個(gè)充電樁，市場(chǎng)空間巨大，且美國(guó)售價(jià)較國(guó)內(nèi)翻倍，毛利率有所提升，整體的盈利能力將得到提升。因此，對(duì)于國(guó)內(nèi)整樁企業(yè)來(lái)說(shuō)，最穩(wěn)妥的辦法是在美國(guó)建廠(chǎng)。

上銀基金表示，市場(chǎng)當(dāng)前核心憂(yōu)慮是因?yàn)榘殉潆姌额?lèi)比電池產(chǎn)業(yè)，認(rèn)為其建廠(chǎng)投資高、周期長(zhǎng)、易受限，實(shí)際上充電樁是輕資產(chǎn)行業(yè)，具備以下特點(diǎn)：(1)產(chǎn)能擴(kuò)張更快、投資金額更少、建設(shè)周期更短；(2)工控轉(zhuǎn)型、自動(dòng)化率高、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移容易。長(zhǎng)期看，上銀基金表示，國(guó)內(nèi)整樁企業(yè)若能實(shí)現(xiàn)美國(guó)建廠(chǎng)或代工，則受影響較小。

3、國(guó)家醫(yī)療保障局發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理的通知

2月15日，國(guó)家醫(yī)療保障局發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理的通知。

《通知》明確：(1)高度重視定點(diǎn)零售藥房納入門(mén)診統(tǒng)籌工作，此舉有利于提升參保人員就醫(yī)購(gòu)藥的便利性、可及性，各地醫(yī)保部門(mén)務(wù)必將門(mén)診統(tǒng)籌基金用于擴(kuò)大醫(yī)藥服務(wù)供給；(2)積極支持定點(diǎn)零售藥店開(kāi)通門(mén)診統(tǒng)籌服務(wù)；(3)完善定點(diǎn)零售藥店門(mén)診統(tǒng)籌支付政策，明確門(mén)診統(tǒng)籌基金支付范圍，完善門(mén)診統(tǒng)籌總額預(yù)算管理，加強(qiáng)門(mén)診統(tǒng)籌醫(yī)保服務(wù)協(xié)議管理，并做好門(mén)診統(tǒng)籌費(fèi)用審核結(jié)算；(4)明確定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌的配套政策，加強(qiáng)藥品價(jià)格協(xié)同，加強(qiáng)處方流轉(zhuǎn)管理，并加強(qiáng)基金監(jiān)管；(5)強(qiáng)化組織保障。

上銀基金表示，本次通知是對(duì)2020年8月26日國(guó)家醫(yī)保局出臺(tái)的《關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)門(mén)診共濟(jì)保障機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》的進(jìn)一步補(bǔ)充。整體來(lái)看，上銀基金認(rèn)為：(1)本次通知加速了個(gè)人賬戶(hù)改革落地，進(jìn)一步完善了藥店門(mén)診統(tǒng)籌政策體系；(2)個(gè)賬削弱增量資金，對(duì)藥店端現(xiàn)有消費(fèi)模式影響較小。2021年城鎮(zhèn)職工個(gè)人賬戶(hù)收入7139億元，支出5425億元，當(dāng)年結(jié)余1714億元，累計(jì)結(jié)余11754億元，個(gè)人賬戶(hù)改進(jìn)后削弱每年增量資金，支出端部分可選消費(fèi)有可能減少，但個(gè)人賬戶(hù)累計(jì)結(jié)余仍有較多存量資金，整體支出端剛性需求預(yù)計(jì)影響不大；(3)削弱增量資金用于建立門(mén)診統(tǒng)籌，未來(lái)零售藥店行業(yè)頭部企業(yè)將繼續(xù)享受政策紅利。上銀基金表示，長(zhǎng)期來(lái)看，門(mén)診統(tǒng)籌資質(zhì)與個(gè)人賬戶(hù)有望完成平穩(wěn)交接過(guò)渡，門(mén)診統(tǒng)籌資質(zhì)將為藥品零售行業(yè)帶來(lái)增量客流及增量市場(chǎng)，推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展。

三.每周一圖|胰高血糖素樣肽-1(GLP-1)的效用解釋

肥胖癥和2型糖尿病患者基數(shù)巨大，已成為重要的公共衛(wèi)生問(wèn)題。據(jù)估計(jì)，到2030年，全球2型糖尿病患者達(dá)到6.43億，糖尿病藥物市場(chǎng)規(guī)模將超1,000億美元，而肥胖癥患者人數(shù)也將超過(guò)11.2億人。肥胖癥和2型糖尿病關(guān)系密切，超重肥胖人群患糖尿病風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于體重正常人群。目前，胰高血糖素樣肽-1(GLP-1)對(duì)這兩種疾病均產(chǎn)生效用。

糖尿病是一種長(zhǎng)期慢性疾病，患者日常行為和自我管理能力是糖尿病控制與否的關(guān)鍵之一，生活方式干預(yù)是糖尿病治療的基礎(chǔ)。根據(jù)中國(guó)2型糖尿病防治指南(2020年)，對(duì)于2型糖尿病患者來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)生活方式干預(yù)和二甲雙胍一線(xiàn)治療后，若血糖控制仍不達(dá)標(biāo)，或病人本身有合并動(dòng)脈粥樣硬化性心血管疾病(ASCVD)、心衰、慢性腎臟病(CKD)等，則可進(jìn)行二聯(lián)療法，如與GLP-1受體激動(dòng)劑(GLP-1RA)聯(lián)合使用。

上銀基金表示，GLP-1是由腸道內(nèi)分泌細(xì)胞合成和分泌的天然多肽降糖激素，由胰高血糖素原基因編碼合成。GLP-1主要由回腸和結(jié)腸中的L細(xì)胞分泌，以葡萄糖濃度依賴(lài)性方式促進(jìn)胰島β細(xì)胞分泌胰島素，參與機(jī)體血糖穩(wěn)態(tài)調(diào)節(jié)。此外，GLP-1具有多重生理功能，除降低血糖外，還有減少肝糖輸出、延緩胃排空、減弱食物成癮性、減弱腸道炎癥反應(yīng)等諸多效應(yīng)。上銀基金表示，但GLP1具有局限性，半衰期僅為1-2min，分泌到血液循環(huán)后易被二肽基肽酶4(DPP-4)快速降解。目前，藥物研發(fā)人員對(duì)GLP-1結(jié)構(gòu)進(jìn)行改造，開(kāi)發(fā)了一系列GLP-1受體激動(dòng)劑，可以發(fā)揮天然GLP-1相同的生物學(xué)作用，避免快速被降解失去活性，延長(zhǎng)作用時(shí)間。

肥胖癥是指機(jī)體脂肪總含量過(guò)多和/或局部含量增多及分布異常，是由遺傳和環(huán)境等多種因素共同作用而導(dǎo)致的慢性代謝性疾病。上銀基金表示，肥胖主要包括3個(gè)特征：脂肪細(xì)胞的數(shù)量增多、體脂分布的失調(diào)以及局部脂肪沉積。肥胖癥治療的兩個(gè)主要環(huán)節(jié)是減少熱量攝取及增加熱量消耗。強(qiáng)調(diào)以行為、飲食、運(yùn)動(dòng)為主的綜合治療，必要時(shí)輔以藥物或手術(shù)治療。

上銀基金表示，GLP-1是目前減肥市場(chǎng)上最熱門(mén)的靶點(diǎn)。2014年，利拉魯肽被美國(guó)FDA批準(zhǔn)用于肥胖癥治療，拉開(kāi)了GLP-1受體激動(dòng)劑用于肥胖癥治療的序幕。上銀基金表示，近年來(lái)，GLP-1受體靶點(diǎn)正在成為減重藥研發(fā)的主流方向，GLP-1受體激動(dòng)劑在降低血糖的同時(shí)還可以通過(guò)抑制食欲來(lái)降低體重，實(shí)現(xiàn)減肥，已有臨床證明了其良好的減重效果和安全性?xún)?yōu)勢(shì)。最初GLP-1受體激動(dòng)劑的首選適應(yīng)癥為2型糖尿病，近年來(lái)，GLP-1受體激動(dòng)劑展現(xiàn)出了優(yōu)異的減重能力，商業(yè)價(jià)值正在進(jìn)一步擴(kuò)大。

上銀基金表示，目前全球范圍內(nèi)已經(jīng)獲批的GLP-1受體激動(dòng)劑減肥藥，只有諾和諾德的利拉魯肽、司美格魯肽，中國(guó)尚無(wú)GLP-1受體激動(dòng)劑減肥藥上市，多款GLP-1受體激動(dòng)劑處于臨床在研階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本資料中的信息或所表達(dá)的意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成任何投資建議。投資人購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目標(biāo)、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品�；�金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益�；�金產(chǎn)品存在收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資管理人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。行業(yè)、指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不代表基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也不作為基金未來(lái)表現(xiàn)的承諾。