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每年歲末年初，都是投資圈把脈新年風(fēng)向的窗口期。在2023年的市場風(fēng)格展望上，海通證券提出“成長有望帶領(lǐng)價值向上”，長江證券認為“大盤價值風(fēng)格占絕對優(yōu)勢”。對于基金投資者來說，什么是成長？什么是價值？如何根據(jù)其中的區(qū)別找到適合自己的基金？

所謂成長、價值，一般是指股票投資風(fēng)格，專業(yè)投資這些股票的基金經(jīng)理也會帶上這樣的風(fēng)格標(biāo)簽。作為基金產(chǎn)品的掌舵者，基金經(jīng)理的風(fēng)格是基金研究的重點話題，清晰的標(biāo)簽?zāi)軌蜃鳛榇蠹疫x對基金的參考，但實際投資決策中大家還要結(jié)合自身的風(fēng)險承受能力、風(fēng)險收益預(yù)期以及合理地資產(chǎn)配置，不要陷入絕對的教條主義中。

基金風(fēng)格：價值、成長、均衡

閑暇看電影，有愛情片、喜劇片、科幻片等類型讓你選擇；來杯咖啡提神，有口味純正的經(jīng)典美式，也有口感豐富的生椰系列。凝練的標(biāo)簽?zāi)軌蜃屛覀兊倪x擇有更多清晰的決策參考，選基金也是如此。

面對市場里上萬只基金、三千多位基金經(jīng)理，我們既可以從產(chǎn)品維度出發(fā)，根據(jù)產(chǎn)品的投資方向、運作方式、交易渠道、投資理念、風(fēng)險收益特征來選擇，也可以根據(jù)基金產(chǎn)品的靈魂人物基金經(jīng)理的投資風(fēng)格來做決策。

成長、價值、均衡是基金經(jīng)理投資風(fēng)格的三大常見類型，這種劃分來源于國際基金評級機構(gòu)晨星創(chuàng)立的晨星投資風(fēng)格箱（Morningstar Style Box）。晨星基金投資風(fēng)格是在基金持倉股票的投資風(fēng)格基礎(chǔ)上通過資產(chǎn)加權(quán)平均計算而來，其中股票投資風(fēng)格分別從市值和價值-成長兩個維度進行界定。

關(guān)于股票投資風(fēng)格的界定標(biāo)準(zhǔn)最早可以追溯至1992年，經(jīng)濟學(xué)家尤金法碼（Eugene Fama）和佛倫奇（Kenneth French）認為股票市場 Beta不能解釋不同股票回報率上的差異，而公司市值、賬面市值比、市盈率等因素可用來解釋市場超額回報。這一理論按照市盈率、股票賬面市值比將股票分為價值型、均衡型和成長型，價值型股票賬面市值較高、市盈率較低，成長型股票賬面市值較低、市盈率較高，均衡型介于兩者之間。

如何判定一位基金經(jīng)理屬于哪派？

一位基金經(jīng)理到底是價值派還是成長派、均衡派，可以在晨星投資風(fēng)格箱中找到大致的定位。按照晨星投資風(fēng)格箱分類，根據(jù)所投股票市值的大小，可將投資風(fēng)格分為大盤、中盤和小盤；根據(jù)所投資股票的價值-成長定位，可分為價值型、平衡型、成長型，兩個維度相互組合，形成了九個投資風(fēng)格組合。

我們還可以根據(jù)基金經(jīng)理說了什么和買了什么來進一步判斷。所謂說了什么，就是Ta在公開路演、宣傳投教時闡述的投資理念和框架，所謂買了什么，就是分析Ta過往管理產(chǎn)品季報、半年報、年報中披露的持股風(fēng)格。

基金持股風(fēng)格按照尤金法碼的理論可以分為價值風(fēng)格和成長風(fēng)格，價值風(fēng)格強調(diào)低市盈率、低市凈率，主張以合適的價格買入優(yōu)秀的公司，長期持有，待價格回歸時賣出；成長風(fēng)格強調(diào)選擇高市盈率、高盈利增長的公司，相信公司未來的盈利能快速增長，待未來價格大幅上漲后賣出。

招商證券曾通過定性分析和調(diào)研交流提煉出基金經(jīng)理的主要投資風(fēng)格和特點。（招商證券《中國公募權(quán)益基金經(jīng)理風(fēng)格核心池》，2021.1.3）

價值風(fēng)格：較少追逐市場熱點，追求在個股價格低于企業(yè)內(nèi)在價值時買入，注重低估值帶來的安全邊際。在大漲行情中表現(xiàn)可圈可點但可能并不靠前，在下跌市場中防御能力較強。

舉個例子，嘉實基金價值風(fēng)格投資總監(jiān)譚麗，她的投資理念是以安全為邊際線，從護城河、估值、成長性等三個角度精選股票，著力把握占據(jù)估值洼地的機會，聚焦企業(yè)內(nèi)在價值。她的持股偏向制造業(yè)、地產(chǎn)、金融、交通運輸?shù)鹊凸纼r值行業(yè)（截至2022年三季度末）。

成長風(fēng)格：偏重投資預(yù)計成長速度高于行業(yè)/市場平均水平的成長型公司，相信即便短期估值高估，未來的高速增長也能使價格回歸價值。

舉個例子，嘉實基金成長風(fēng)格代表人物歸凱、姚志鵬。歸凱是嘉實基金成長風(fēng)格投資總監(jiān)，他的投資風(fēng)格是以自下而上選擇個股為主，同時重視產(chǎn)業(yè)趨勢的變化，重倉股以新興高增長及穩(wěn)定成長類股票為主，持股周期較長，瞄準(zhǔn)賺企業(yè)業(yè)績增長的錢。

姚志鵬是嘉實基金股票投研首席投資官，風(fēng)格偏成長，精于以產(chǎn)業(yè)投資視角，精選景氣度上行產(chǎn)業(yè)中具備先鋒優(yōu)勢的上市公司，投資宣言之一是“做先鋒產(chǎn)業(yè)和優(yōu)秀公司的早期挖掘者”。

均衡風(fēng)格：秉持均衡的投資理念，構(gòu)建出市值風(fēng)格、行業(yè)板塊各方面較為均衡的投資組合，選股時綜合考慮價值、成長指標(biāo)，以較好地適應(yīng)不同的市場風(fēng)格。

以嘉實平衡風(fēng)格投資總監(jiān)常蓁為例，她的投資風(fēng)格就是尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以合理價格買入，以平衡策略長期持有，持股偏向先進制造、房地產(chǎn)、租賃和商業(yè)服務(wù)、信息軟件等兼具價值和成長性的行業(yè)個股（截至2022年三季度末）。

小結(jié)來看，價值派基金經(jīng)理的風(fēng)格特點是持股較低PE（市盈率）、較低PB（市凈率）、較高股息率，成長派基金經(jīng)理的風(fēng)格特點是持股較高ROE（凈資產(chǎn)收益率）、較高凈利潤增長率、較高營業(yè)收入增長率。

你的投資，或許需要“自成一派”

價值派、成長派、均衡派，每種風(fēng)格有適合的市場環(huán)境，也可能遭遇逆風(fēng)，一名成熟優(yōu)秀的基金經(jīng)理在專業(yè)能力圈內(nèi)會保持大的風(fēng)格方向不漂移，這是值得肯定的事。對于投資者來說，了解這些投資風(fēng)格能夠增加對基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品的認知，不止有利于在選擇基金時做出正確的決策，投后面對市場波動時，也能基于盈虧同源理解波動的原因，堅定等待的信心。

需要注意的是，風(fēng)格輪動是A股的顯著特征，不僅不同年份占優(yōu)風(fēng)格不同，同一年份也會存在各類風(fēng)格混合出現(xiàn)，想通過擇時踩準(zhǔn)風(fēng)格切換做短期博弈非常困難，建議大家通過適當(dāng)?shù)幕�金組合分攤風(fēng)格單一的風(fēng)險，用合理的資產(chǎn)配置提高投資的整體勝率。

數(shù)據(jù)來源：Wind；大盤成長、大盤價值、小盤成長及小盤價值四種巨潮風(fēng)格指數(shù)，數(shù)據(jù)區(qū)間2010/1/1至2022/10/21。

其實，再豐富的風(fēng)格也只是眾多的選擇，對于投資者來說，最重要的是需要從自己的風(fēng)險偏好出發(fā)，找到真正適合自己的產(chǎn)品。如果你追求投資風(fēng)格的穩(wěn)健、防御性強，價值派的基金經(jīng)理或許更適合你，如果你追求高收益、高賠率，可以選擇成長派。最后，無論是價值派、成長派、均衡派，扎實深入的基本面分析是各種劃分的“錨”，重視基金經(jīng)理及其背后基金公司的投研實力，畢竟研究才是驅(qū)動投資的源頭動力。（文章來源：嘉實基金HARVEST FUND）

本文源自：金融界

作者：嘉實基金