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凱西·伍德(Cathie Wood)，人稱“木頭姐”，大器晚成、出道即巔峰，手挾600億美金，在全球成長(zhǎng)股市場(chǎng)縱橫捭闔，掃貨特斯拉、ZOOM等一眾明星股，斬獲數(shù)十倍史詩(shī)級(jí)回報(bào)，被投資界尊崇為“華爾街女王”【W(wǎng)alls‘ Queen】。

近幾年，她一再公開宣稱看好基因測(cè)序等五個(gè)顛覆性賽道，她不斷掃貨基因測(cè)序相關(guān)的Invitae、精密科學(xué)、Pacific bioscience、Guardant Health和燃石醫(yī)學(xué)等國(guó)內(nèi)外知名公司。

華爾街女王

凱西·伍德(Cathie Wood)，祖籍愛爾蘭，1981年畢業(yè) 于南加州大學(xué)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)雙學(xué)位，后在Capital Group、Jennison Associates LLC、Tupelo Capital Services、Alliance Bernstein等機(jī)構(gòu)打工近30年。

2013年，她自立門戶，創(chuàng)辦方舟投資管理公司(ARK Investment Management)，并擔(dān)任首席執(zhí)行官和首席投資官。

2020年，方舟投資管理公司旗下產(chǎn)品凈值暴漲170%，成為業(yè)績(jī)最好的大型基金管理公司，凱西·伍德一時(shí)風(fēng)頭無(wú)量，被冠以“華爾街女王”的稱號(hào)。

2021年，65歲的伍德被《巴倫周刊》評(píng)為美國(guó)金融界100位最具影響力女性之一。

凱西·伍德一直對(duì)中國(guó)懷有善意，一直呼吁做多中國(guó)(Long China)，中國(guó)投資圈同樣也很尊敬她，給她取個(gè)了雅號(hào)叫“木頭姐”。

與巴菲特唱反調(diào)

在專業(yè)投資機(jī)構(gòu)中，“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”兩種風(fēng)格之爭(zhēng)像群山一樣古老。

多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者喜歡游走于二者之間，是所謂的“風(fēng)格漂移者”(Style Drifter)。只執(zhí)著于一種投資風(fēng)格的機(jī)構(gòu)投資者少之又少。

頂級(jí)投資家中，最著名的一個(gè)典型代表是專注于價(jià)值投資的巴菲特，另一個(gè)典型代表則是專注于成長(zhǎng)投資的“木頭姐”。

作為最知名的價(jià)值投資家，巴菲特希望在內(nèi)在價(jià)值低估時(shí)入場(chǎng)，他希望他的入市價(jià)格比公司內(nèi)在價(jià)值低得多。這兩個(gè)數(shù)字之間的差距就是他的“安全邊際”。

巴菲特認(rèn)為凡是投資的股票必須是自己了如指掌的，并且是具有較好行業(yè)前景的企業(yè)。他曾公開表示自己不了解科技股，因此不會(huì)投資科技股。

他及其搭檔芒格一直排斥區(qū)塊鏈等加密貨幣，他們把比特幣歸類為"瘟疫"，把投資比特幣稱為"愚蠢的主意"、"瘋狂的泡沫"。

巴菲特也并不看好人工智能，他認(rèn)為人工智能還僅僅是個(gè)高效數(shù)據(jù)助手，不能成為決定性力量。

而“木頭姐”正與巴菲特相反，她最關(guān)注的是那些通過技術(shù)顛覆人們生活方式的創(chuàng)新公司，她的投資組合中都是創(chuàng)新公司，特斯拉在她的三只基金中的持倉(cāng)量都是最大的。

方舟投資管理公司下注的其他創(chuàng)新公司還包括ZOOM、Square(SQ)、Teladoc Health(TDOC)、Roku(ROKU)、Shopify(SHOP)和百度。她不但不看好，還在做空那些被新技術(shù)顛覆的價(jià)值股。

她認(rèn)為，這些傳統(tǒng)公司幾十年來一直享受著豐厚的利潤(rùn)，但它們沒有將這些利潤(rùn)重新投資到公司，而是通過派發(fā)股息和回購(gòu)股票來迎合短期投資者，長(zhǎng)期看，它們充滿了價(jià)值陷阱，它們未來將被正在發(fā)生的大量創(chuàng)新所架空和顛覆。

出現(xiàn)下一個(gè)特斯拉、ZOOM的賽道

“木頭姐”認(rèn)為，顛覆性創(chuàng)新公司目前在全球公共市場(chǎng)上的市值定價(jià)大約在10萬(wàn)億到15萬(wàn)億美元之間。

10年后，它們的市值預(yù)計(jì)將達(dá)到約200萬(wàn)億美元。它們(顛覆性創(chuàng)新公司市值)在全球股市市值的比重將從目前略高于10%可能升到超過50%的水平。

“顛覆性創(chuàng)新公司”究竟具體指哪些行業(yè)?“木頭姐”堅(jiān)信，包括人工智能、機(jī)器人(7.67 -4.60%,診股)技術(shù)、能量?jī)?chǔ)存、DNA測(cè)序和區(qū)塊鏈技術(shù)這五大顛覆性科技的發(fā)展不僅是投資的未來，也是人類的未來。“木頭姐”對(duì)自己的投資哲學(xué)深信不疑，尤其對(duì)這五個(gè)行業(yè)情有獨(dú)鐘。

“木頭姐”認(rèn)為：過去，人類對(duì)于疾病的診斷更多是靠經(jīng)驗(yàn)甚至猜測(cè)，但基因測(cè)序讓早篩、診斷變成一門數(shù)字化的科學(xué)。這一轉(zhuǎn)變背后，意味著驚人的商業(yè)空間。

大家都知道，癌癥是威脅人類健康的頭號(hào)敵人，對(duì)付它的關(guān)鍵在一個(gè)“早”字，要早發(fā)現(xiàn)、早治療，才能從根本上控制癌癥的威脅，減少醫(yī)療資源無(wú)效投入。這也決定一款性能突出的早篩產(chǎn)品，兼具社會(huì)面、經(jīng)濟(jì)面的剛需潛質(zhì)。

剛需之外，早篩產(chǎn)品還具有兩個(gè)特點(diǎn)，一是受眾廣，規(guī)避未來罹患重大疾病的需求基本是普世的，理論上癌癥早篩的受眾上限就是人口上限;二是復(fù)購(gòu)需求，早篩不是一次性買賣，而是持續(xù)消費(fèi)的產(chǎn)品，單個(gè)用戶價(jià)值大。

也難怪，”木頭姐”對(duì)早篩企業(yè)青睞有加。其投資組合中納入了精密科學(xué)、Pacific bioscience、Guardant Health在內(nèi)的國(guó)外一批早篩企業(yè)，也包括中國(guó)的燃石醫(yī)學(xué)。

基于NGS(Next Generation Sequencing，中文直譯“下一代測(cè)序技術(shù)”，又稱“二代測(cè)序技術(shù)”，或“高通量測(cè)序技術(shù)”)技術(shù)的腫瘤早篩業(yè)務(wù)，尤其是NGS多組學(xué)腫瘤早篩，國(guó)內(nèi)已誕生一批技術(shù)性能達(dá)到國(guó)際水平，完全有可能成為全球生命科學(xué)領(lǐng)域新爆點(diǎn)的企業(yè)。

疊加中國(guó)老齡化、全球第二大醫(yī)藥市場(chǎng)、防癌意識(shí)提升等背景，國(guó)內(nèi)企業(yè)能夠一定程度上對(duì)沖海外監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，讓國(guó)內(nèi)腫瘤早篩市場(chǎng)富有想象力。

腫瘤NGS測(cè)序首A終于來了

5月16日，南京世和基因生物技術(shù)股份有限公司科創(chuàng)板IPO上市申請(qǐng)獲受理。

世和基因是一家致力于NGS測(cè)序技術(shù)的臨床轉(zhuǎn)化應(yīng)用，主要面向腫瘤患者提供高通量基因檢測(cè)，通過明確患者基因分型指導(dǎo)臨床用藥選擇、提示耐藥機(jī)制、監(jiān)測(cè)術(shù)后復(fù)發(fā)，同時(shí)探索風(fēng)險(xiǎn)人群早篩早診，為腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療提供分子診斷服務(wù)和產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)。

公司深耕腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療行業(yè)，經(jīng)過多年探索和不斷創(chuàng)新，其核心技術(shù)與產(chǎn)品布局逐漸覆蓋腫瘤防治全周期。

回顧過去十年，腫瘤NGS檢測(cè)行業(yè)經(jīng)歷了快速起步、無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、大浪淘沙、加速集中等幾個(gè)階段。

隨著腫瘤藥物的快速發(fā)展，臨床診療對(duì)于基因檢測(cè)的需求越來越明確，傳統(tǒng)基因檢測(cè)的弊端越來越顯著，腫瘤NGS檢測(cè)逐漸成為臨床剛需。

臨床剛需的形成推動(dòng)了行業(yè)內(nèi)檢測(cè)業(yè)務(wù)量的穩(wěn)定上升，頭部公司的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但絕大部分公司目前仍處于非盈利狀態(tài)。

數(shù)十家公司完成了多輪融資，多家公司選擇不同的上市地點(diǎn)尋求上市或已完成上市，這個(gè)蓬勃發(fā)展的行業(yè)，大家都在迷霧中積極探索。

2020年，行業(yè)內(nèi)燃石醫(yī)學(xué)、泛生子公司先后成功赴美上市，腫瘤NGS檢測(cè)行業(yè)第一次在迷霧中看到了曙光，境內(nèi)外投資者紛紛關(guān)注。

但隨著我國(guó)《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施(負(fù)面清單)》和《人類遺傳資源管理?xiàng)l例》的陸續(xù)發(fā)布，赴美上市的基因診斷公司存在巨大的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著美國(guó)證券交易委員會(huì)將燃石醫(yī)學(xué)和泛生子列入《外國(guó)公司問責(zé)法》的名單，初見曙光的腫瘤NGS檢測(cè)行業(yè)再次籠罩上迷霧。

今年5月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃強(qiáng)調(diào)加快發(fā)展高通量測(cè)序技術(shù)，推動(dòng)基因檢測(cè)等先進(jìn)技術(shù)與疾病預(yù)防深度融合，為腫瘤NGS檢測(cè)行業(yè)帶來了新的歷史機(jī)遇。

世和基因抓住歷史機(jī)遇，其A股科創(chuàng)板IPO上市申請(qǐng)成功獲得上交所受理，我們期待世和基因能為國(guó)內(nèi)腫瘤NGS檢測(cè)行業(yè)探索出新的資本市場(chǎng)之路。

誰(shuí)能率先盈利

作為真正意義上第一家闖關(guān)A股上市的純腫瘤NGS檢測(cè)公司，世和基因的底氣從何而來?與之前赴美上市的兩家公司有何異同?下面我們就結(jié)合招股書，分別從營(yíng)收能力、盈利能力、持續(xù)發(fā)展能力初窺一二。一、創(chuàng)收能力

創(chuàng)收能力代表公司在行業(yè)中的市場(chǎng)占有率，體現(xiàn)了公司的行業(yè)地位。根據(jù)Frost &;; Sullivan數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年度燃石醫(yī)學(xué)、世和基因和泛生子在腫瘤NGS檢測(cè)市場(chǎng)占有率分別為13%，10%和10%。

對(duì)比招股書和同行業(yè)公司年度報(bào)告，在2021年世和基因、燃石醫(yī)學(xué)和泛生子營(yíng)收水平分別為5.17億、5.08億和5.32億，三家不分伯仲、均位于行業(yè)第一梯隊(duì)。

二、盈利能力

企業(yè)的商業(yè)運(yùn)作最主要的目的就是追求盈利和為股東創(chuàng)造價(jià)值。

由于腫瘤NGS檢測(cè)行業(yè)興起時(shí)間較短，需要投入較多的資金用于研發(fā)，行業(yè)內(nèi)絕大部分公司都處于非盈利狀態(tài)，所以我們?cè)趯?duì)比單純利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對(duì)比了去除研發(fā)費(fèi)用后的盈利情況以及管理費(fèi)用情況，對(duì)各家公司未來的盈利能力進(jìn)行全面評(píng)估。

根據(jù)招股書及各家公司年報(bào)，我們整理了同行業(yè)公司在2021年的凈利潤(rùn)和研發(fā)費(fèi)用，結(jié)果顯示主營(yíng)腫瘤NGS檢測(cè)的三家公司目前都處于虧損狀態(tài)。

在進(jìn)一步計(jì)算扣除研發(fā)費(fèi)用后，結(jié)果顯示燃石醫(yī)學(xué)和泛生子仍然處于虧損狀態(tài)，而世和基因已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利，對(duì)比反差明顯。

為什么兩家美股同行業(yè)公司扣研后大幅虧損，而世和基因扣研卻能實(shí)現(xiàn)盈利呢?我們分析了各家公司的管理費(fèi)用情況，結(jié)果顯示世和基因管理費(fèi)用遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他公司。究其根源，這可能與各家公司不同的管理模式高度關(guān)聯(lián)。

從世和基因招股書披露的信息來看，世和基因員工以30歲以下年輕人為主，大部分員工應(yīng)該是應(yīng)屆畢業(yè)即入職公司。

從高管和核心技術(shù)人員的年齡和任職時(shí)長(zhǎng)看，大部分人員也都是應(yīng)屆畢業(yè)即加入公司，通過內(nèi)部培養(yǎng)后逐漸成長(zhǎng)為管理層或核心技術(shù)人員，具有較高的穩(wěn)定性。

基于這樣的管理模式，再加上南京的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，世和基因才能將管理費(fèi)用控制在較低的水平，從而增強(qiáng)公司的盈利能力。

誰(shuí)是明日之星

腫瘤NGS檢測(cè)目前主要的商業(yè)應(yīng)用和營(yíng)收來源集中于晚期用藥指導(dǎo)方向，該方向目前仍具有很大的市場(chǎng)潛力。

但隨著國(guó)家《健康中國(guó)2030》建設(shè)的推進(jìn)，人們健康意識(shí)的提升，越來越多腫瘤在早中期即被確診，早中期腫瘤方向的布局對(duì)于腫瘤NGS檢測(cè)公司未來的持續(xù)發(fā)展也具有重要意義。

而早中期腫瘤方向中的布局與公司的研發(fā)實(shí)力密不可分，我們通過研發(fā)費(fèi)用投入、研發(fā)成果、產(chǎn)品管線布局等指標(biāo)評(píng)估一下各公司的持續(xù)發(fā)展能力。

研發(fā)費(fèi)用對(duì)比結(jié)果顯示，已上市的燃石醫(yī)學(xué)和泛生子在研發(fā)費(fèi)用投入上顯著高于世和基因，體現(xiàn)了已上市公司資金較為充裕的優(yōu)勢(shì)。世和基因與可比公司研發(fā)費(fèi)用分析

雖然世和基因研發(fā)費(fèi)用投入相對(duì)較少，但通過學(xué)術(shù)成果評(píng)估各家公司研發(fā)成果顯示，世和基因的成果數(shù)量和質(zhì)量均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，體現(xiàn)了較高的研發(fā)效率，這與公司創(chuàng)始人是技術(shù)背景而不是商業(yè)或投資背景出身有很強(qiáng)的關(guān)系。

技術(shù)背景的創(chuàng)始人研發(fā)戰(zhàn)略清晰，方向明確，同時(shí)自任首席研發(fā)負(fù)責(zé)人，無(wú)疑會(huì)成倍提高研發(fā)效率。

早中期腫瘤MRD和腫瘤早篩具有廣闊的市場(chǎng)前景，是腫瘤NGS檢測(cè)行業(yè)未來的重要發(fā)展方向。赴美上市的燃石醫(yī)學(xué)和泛生子在MRD和早篩方向都有布局，推出了相關(guān)的產(chǎn)品。

世和基因在MRD方向同樣推出了相關(guān)的產(chǎn)品，并獲得了多項(xiàng)臨床研究的驗(yàn)證;雖然早篩方向尚未看到相關(guān)產(chǎn)品的推出，但相應(yīng)的技術(shù)研發(fā)布局已經(jīng)全面開展，并初步獲得了多項(xiàng)研究的臨床驗(yàn)證。

NGS檢測(cè)是腫瘤臨床治療的剛需，國(guó)外腫瘤NGS檢測(cè)行業(yè)已經(jīng)逐步走向成熟。雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)行業(yè)發(fā)展因種種原因有些迷霧籠罩，但前景一定光明。

正是看好自身行業(yè)的未來，世和基因的創(chuàng)始人邵陽(yáng)博士特意選擇恢復(fù)中國(guó)國(guó)籍，毅然選擇了國(guó)內(nèi)A股上市之路，這份勇氣值得欽佩。

招股書的受理只是踏上道路的第一步，我們衷心祝愿世和基因科創(chuàng)板IPO一切順利。也希望華爾街女王押注的賽道能得到A股投資者的關(guān)注。