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8月15日上午，央行的操作讓市場直呼“意外”。

當日，央行公告開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對8月16日MLF到期的續(xù)做)和20億元公開市場逆回購操作，中標利率均下降10個基點。

政策利率“降息”后，市場關注本月LPR報價是否會隨之降低。從LPR的產(chǎn)生方式看，LPR=MLF利率+加點，而8月MLF利率下降，意味著當月LPR報價的定價基礎發(fā)生變化。東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，加上近期銀行資金成本也在較快下行，8月LPR報價下調已沒有懸念。

MLF

按照慣例，央行每月月中開展一次中期借貸便利(MLF)操作(遇節(jié)假日順延)。8月15日，央行公開市場業(yè)務交易公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日人民銀行開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對8月16日MLF到期的續(xù)做)和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。

本次MLF和逆回購利率雙雙下調，MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。其中，MLF操作期限為1年，中標利率2.75%;逆回購操作期限為7天，中標利率2%。

1年期MLF利率和7天逆回購利率是重要的政策利率。上次政策利率下調在今年1月，1年期MLF和7天逆回購中標利率分別為2.85%、2.10%，均下降10個基點，帶動當月1年期LPR下調10個基點;5年期以上LPR下調5個基點。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，本次MLF利率調降超出市場預期，釋放了貨幣政策呵護實體經(jīng)濟、加大力度穩(wěn)增長的信號。從7月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，目前貨幣供應量保持充足，但實體經(jīng)濟融資需求偏弱，調降MLF利率，將推動金融機構進一步降低實體經(jīng)濟融資成本，激發(fā)微觀主體活力，促進消費、投資穩(wěn)步恢復。

不過，考慮到本月MLF到期量為6000億元，本月MLF操作實現(xiàn)“價減量縮”，打破此前連續(xù)4個月的等量續(xù)做模式。

對此，仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家兼研究部總監(jiān)龐溟對記者表示，央行縮量、降息，進行4000億元MLF操作，利率2.75%，這表明目前穩(wěn)主體、穩(wěn)預期、穩(wěn)增長壓力依然較大，貨幣政策需要繼續(xù)保持適度寬松基調。與此同時，縮量疊加降息，說明央行依然試圖保持物價穩(wěn)定和穩(wěn)定增長之間的平衡，綜合考慮內外因素之間的平衡，維持保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長與推動企業(yè)實際貸款利率、綜合融資成本持續(xù)回落之間的平衡。

龐溟認為，聯(lián)系到二季度貨幣政策執(zhí)行報告在流動性投放方面強調，“保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長”，新增“適度”，聯(lián)系“深入研判銀行體系流動性供求狀況”的表述來看，對當前極度寬裕的流動性是有一定警惕的。因此，本次MLF進行了縮量。

貨幣政策

“

8月12日公布的7月金融數(shù)據(jù)顯示，7月社會融資增量7561億元，新增人民幣貸款6790億元。這兩項數(shù)據(jù)也遠低于市場預期，此前市場預期社融新增13000億元，新增人民幣貸款預期值11000億元。

其中，7月新增社會融資，比上個月大幅少增了約4.42萬億，相比去年7月，也少增3191億，同時7月新增社融規(guī)模創(chuàng)下自2016年7月(4879億元，原社融統(tǒng)計口徑)以來新低。龐溟認為，現(xiàn)在社融數(shù)據(jù)不振，主要還是企業(yè)部門和居民部門有效需求均不足。居民提前還房貸之外，從銀行家調查問卷來看，二季度大、中、小型企業(yè)的貸款需求指數(shù)均呈現(xiàn)出明顯的下行態(tài)勢，表明當前階段的企業(yè)貸款需求依然較為疲軟。

在金融數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場曾有央行是否會采取相應“降息”措施以應對社融增量下滑的探討。

王青認為，本次政策利率下降，或有以下幾個原因：首先是近期宏觀經(jīng)濟修復勢頭較緩，需要貨幣政策進一步發(fā)力。7月官方制造業(yè)PMI指數(shù)回落至收縮區(qū)間，與此同時，剛剛發(fā)布的7月宏觀數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)、消費和投資增速較上月走低，顯示近期經(jīng)濟下行壓力有所加大。另外，進入8月以來，疫情散發(fā)態(tài)勢進一步抬頭，海南、西藏、新疆等重要旅游區(qū)受到波及。為確保下半年經(jīng)濟修復勢頭，穩(wěn)定就業(yè)大局，需要包括貨幣政策在內的宏觀政策及時出手，加大逆周期調控力度，適度刺激總需求。這是政策利率降低的主要原因。

“利率的超預期下調，或與近期金融數(shù)據(jù)大幅低預期、實體融資需求較弱等有關。”國金證券首席經(jīng)濟學家趙偉表示，7月新增社會融資7561億元、僅為市場預期的一半左右，信貸拖累尤其明顯。除票據(jù)再度沖量外，其他信貸分項同比均紛紛走弱，企業(yè)、居民中長貸同比降幅均超1400億元，企業(yè)短貸減少了3459億元。

王青認為，背后的主要原因是當前經(jīng)濟修復進度偏緩，實體經(jīng)濟融資需求不足。通過降低融資成本激發(fā)實體經(jīng)濟融資需求，正在成為當前政策的重要發(fā)力點。同時，通過降低政策利率帶動房貸利率下調，也可改善市場預期，推動樓市盡快回暖。

在MLF利率下降后，市場認為本月LPR降息已是“水到渠成”。從LPR的產(chǎn)生方式看，LPR由各報價行按照對最優(yōu)質客戶執(zhí)行的貸款利率，以公開市場操作利率(主要指MLF利率)加點形成的方式報價，也即LPR=MLF利率+加點。

而8月MLF利率下降，意味著當月LPR報價的定價基礎發(fā)生變化。王青表示，再加上近期銀行資金成本也在較快下行，8月LPR報價下調已沒有懸念。