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在“不確定”中尋找“確定”

發(fā)布時間：2013-12-31 00:00:00 文章來源：

　　□信達證券陳嘉禾

　　2014年即將到來，對明年股票市場的預測也不絕于耳，其中有一種預測是：2014年結(jié)構(gòu)性行情還會延續(xù)。結(jié)構(gòu)性行情是否真的會延續(xù)，投資者們其實并沒有自己認為的那樣有把握。事實上，大部分認為結(jié)構(gòu)性行情會繼續(xù)的投資者，并沒有能夠在2012年底預見到2013年的結(jié)構(gòu)性行情，現(xiàn)在對結(jié)構(gòu)性行情的憧憬可能僅僅來自于過去一年里一些板塊性機會給他們留下的深刻印象，但這種預測手段存在明顯的缺陷。

　　在做出這種預測的時候，投資者全然忘記了數(shù)高達58.2倍PE的估值水平。不要忘記，在2007年10月的時候，上證綜指的估值水平也是50多倍，而當時認為大盤能沖上1萬點的投資者，也曾大有人在。

　　展望2014年的投資，投資者總是試圖回到我們對價值投資的定義上：尋找長期、穩(wěn)定、增長、賺錢的便宜公司。以上對結(jié)構(gòu)性行情是否能夠出現(xiàn)的判斷中只解釋了便宜這個因素，而一家公司是否能夠長期穩(wěn)定的保持增長，則更需要投資者集中注意。通過這種途徑選擇投資的標的，盡管會在短期輸給情緒化的市場，但在長期則一定能夠賺取超額收益。而發(fā)現(xiàn)這類投資標的的一個方法，就是把當前的中國經(jīng)濟與國際成熟經(jīng)濟體進行對比，尋找那些發(fā)展規(guī)模與中國目前經(jīng)濟水平的比值，遠不如成熟經(jīng)濟體平均水平的行業(yè)。如果我們能找到這種行業(yè)并進行足夠的分散，那么就會更容易找到長期市場前景廣闊的公司。

　　舉例來說，餐巾紙在十幾年前少有國人使用，而在國外則普遍被一般家庭所消費。而由于其并非昂貴的消費品，所以在中國人均收入水平提升以后，港股的恒安國際、維達國際就成了過去十幾年中的超級大牛股�，F(xiàn)在，隨著餐巾紙走進千家萬戶，這個壁壘極低的行業(yè)里的公司，未來的日子也就不會有之前好過。

　　保險行業(yè)則可能是未來的一個發(fā)展方向。相對成熟經(jīng)濟體，中國的保險滲透率極低，目前主要以理財，而非提供保障的姿態(tài)出現(xiàn)在金融市場上。這與中國的人均財富保有量不高，因而保險意識不強密不可分。但是，當財富累積到一定的時候，國民的財富保全意識必然會提高，而保險行業(yè)也就會因此而受益。

　　手機游戲和互聯(lián)網(wǎng)金融則一起構(gòu)成了2013年結(jié)構(gòu)性行情中的領(lǐng)頭羊，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也因此幾近翻倍。但是，仔細分析這兩個行業(yè)，則會發(fā)現(xiàn)即使不論估值的高低，它們的長期競爭優(yōu)勢也值得懷疑。

　　手機游戲是一個典型的幾乎沒有壁壘的行業(yè)，同時客戶的粘性又極差。一家公司在開發(fā)出一款新的游戲之后，戰(zhàn)勝對手的唯一依賴就是客戶的口味，而依靠客戶喜好與選擇生存的行業(yè)，如流行服飾、電影等等，多半生存十分艱難。真正的好產(chǎn)品，是微軟的操作系統(tǒng)、甲骨文的數(shù)據(jù)庫這類，即使客戶使用體驗不佳，也很難放棄的產(chǎn)品。另一方面，手機游戲的客戶粘性極差，一個玩家這個月玩這家公司的游戲，下個月很可能就會玩另一家公司的。由此可見，手機游戲必然成為一個競爭激烈、利潤率低、研發(fā)費用居高不下的行業(yè)。更何況，當前A股但凡涉及手機游戲的公司，估值都貴的驚人。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融則試圖從技術(shù)手段上顛覆當前的金融業(yè)格局。但是，國際經(jīng)驗證明，金融業(yè)從來都不是一個主要依靠技術(shù)的行業(yè)，而資本的規(guī)模、商業(yè)的脈絡才是這個行業(yè)的核心。不然，為什么美國經(jīng)濟發(fā)展到這么成熟的階段，蘋果、思科、亞馬遜等等科技公司，都沒有進入金融體系呢？難道它們不屑于賺取那些唾手可得的利潤？另一方面，當前國內(nèi)資本市場資金利率高企、無風險回報飆升的前提，是信托、銀行理財?shù)炔块T的信用風險并未轉(zhuǎn)嫁到資金提供者身上所導致的，而這種情況并不能永久的持續(xù)下去。

　　2014年的市場到底會怎樣，我們很難去下一個定論。但是可以知道的是，2014年市場產(chǎn)生的變動可能并不少。而緊抓投資標的價值，則是面對不確定性時最有效的方式。

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